[采掘行业]煤炭板块：行情进一步深化　成为黑马聚集地

08--01--21

据中国水泥网最新披露，秦皇岛港口煤炭现货价涨幅高于预期，秦皇岛港口煤炭现货价上周创下了环比最大涨幅之一，上涨人民币30元/吨(涨幅5.6%)至人民币565元/吨(含增值税)的又一历史新高，同比涨幅为18%。我们认为，在多重因素的叠加之下，煤炭板块的行情未来将获进一步的深化。

成长预期点燃年报行情

煤炭行业具备采掘类行业的属性，价格是行业景气与盈利能力的重要先行指标，也是盈利最直接及最敏感的驱动因素。随着2007年年报序幕即将拉开，煤炭板块的整体业绩增长已无悬念。有关资料显示，2007年5月份以来，国内煤炭价格结束了下跌趋势，开始稳步上扬，甚至在二、三季度煤炭的传统淡季，煤价也没有停下上涨的步伐。根据发改委价格司的统计，2007年1到11月份，我国电煤价格平均上涨了25元/吨，云南、贵州、四川等地甚至上涨了60元/吨。而进入12月份以来，煤炭价格更是犹如脱疆野马，疯狂上行。

行业有望持续景气

以石油价格为代表的能源价格走势显示，全球已进入“高能源价格时代”，油、气等能源价格的大幅上涨使煤价被明显低估，而美元弱势成为大宗商品价格走牛的力量，未来强势货币区域及新兴经济体(中国、印度)仍旧是煤炭需求增量的主力军。我国所处重工业阶段决定了煤炭下游行业的高速增长。进入2008年，我国节能减排和整顿煤矿生产安全等刻不容缓的工作将继续推进，对小煤窑的关停整顿将更加严厉，煤炭供应的扩张也将继续受到制约。煤炭工业协会的报告称，2008年动力煤供需形势向偏紧方向发展的可能性较大，炼焦煤供应仍将偏紧。2008年煤炭合同谈判结果显示，电煤合同价格平均上涨30-40元/吨，涨幅达到10%。

行业整合将拉开序幕

长期以来，我国煤炭行业市场集中度偏低，存在无序竞争现象。从国内各大集团的煤炭产量来看，2006年我国前五大煤炭集团中，仅有神华集团、中煤能源集团、山西焦煤集团和黑龙江龙煤矿业集团四家产量超过了5000万吨，加上山西同煤集团的前五大煤炭集团2006年总产量为4.51亿吨，仅占全国总产量的18.6%。为此，我国“十一五”规划指出，到“十一五”末期将争取建成6－8个亿吨级和8－10个5000个万吨级大型煤炭集团，产量达到全国的50％以上。按照上述目标测算，大型煤炭集团公司在“十一五”期间产量的复合增长率将达到31.9％。围绕这一政策，我国各省纷纷做出了适合本地发展情况的规划。

资产注入带来外延性爆发增长

在我国，煤炭行业是典型的小公司、大集团的行业，煤炭行业产业政策拉开的资源整合大幕使得做大做强上市公司平台将成为多数煤炭公司的战略选择。有关资料显示，2006年大同煤业、西山煤电销售收入分别仅为集团销售收入的13.4％和24.3％，其他如开滦股份 、露天煤业  ，平煤天安 的销售收入也仅为集团销售收入的26％，31％，34%。在此背景下，神火股份已经受让了大股东旗下的有关资产，实现了业绩100%以上的增长。同时，还有越来越多的煤炭公司公开表达了资产注入的愿望。可以说，煤炭板块已经成为资产注入题材的黑马聚集地。

投资品种有待细化

有关资料显示，从过去三年历史数据看，美国煤炭板块相对市场溢价17%；进入2007年4月后，板块估值水平随煤炭价格上涨快速抬高，目前溢价幅度已经接近100%。而中国煤炭板块估值平均相对市场折价20%，且在2005至2007年一季度内仅为市场估值水平的60%；几乎与美国同时，中国煤炭板块估值也在短短的8个月内从相对折价40%上涨到溢价40%的水平。我们认为，历史上中国煤炭长期低估主要原因在于行业集中度过低，小煤窑在市场景气上升时扩产过快，常常使国有重点煤炭企业陷入被动。而在我国关停小煤窑、加快行业整合、资产注入、采矿权重估等背景下，煤炭板块的估值水平必将会出现一定抬高。那么我们如何挖掘其中的龙头品种，获得超越板块的平均溢价呢？从冶金用煤(焦煤、肥煤、喷吹煤)的涨价顺畅程度、幅度预期综合看，因此建议对炼焦煤给予更高的关注。此外，我们认为具有资产注入预期以及进行产业延伸的公司也可给予高度关注。