主要结论：维持行业“中性”评级，维持对国航、东航、南航“中性”的投资评级。但未来利好因素将多于利空因素，激进的投资者可适当参与。未来但行业利好政策的持续出台（包括航线补贴、税费减免等）、国内航煤销售价格下调二次注资、行业整合、等因素可能会推动股价的持续上涨。

    原因和逻辑：

    （1）航煤销售价格会继续下调：由于08 年四季度中航油综合采购成本环比下降了大约50%，因此预计09 年1 月1 日起，航煤销售价格还会下调大约100元左右。如果是出于保护行业利益的角度，燃油附加费的下调幅度可能会比我们预期的要少。

    （2）2009 年行业需求将成为影响航空投资价值的主要因素。初步看，燃油价格下调带来的成本节约高于燃油附加费下调带来的收入减少，对航空公司是利好影响；其他因素不变情况下，2009 年航空公司主业将大幅减亏。但以下几个因素将影响主业减亏：（1）2009 年航空需求的下降幅度可能会超预期，票价及客座率的下降幅度将超预期；尤其是国际航线的扩张带来的损失将扩大；（2）各航空公司可以实际享受到国内航油价格下调带来的好处，但国际用油部分巨大的航油套保将从浮亏转为实亏，抽走现金流；（3）2009 年人民币可能会贬值带来汇兑损失。因此，对需求的判断成为决定因素。

     （3）从行业趋势看，航空业最差的时候还未到来，行业需求同比、环比持续下降的趋势将持续，预计从2009 年5 月份开始，可能可以看到行业需求同比增速的回升。2009 年第三季度，受08 年同比数据较低、旺季到来等因素，航空需求数据可能会出现短暂的同比、环比的上升。

    与大众不同之处：由于燃油附加费将随后同步下调，南航并非是油价下调受益最多的公司。变数在于，国内油价下调之后可能国际油价会出现上涨，那么航空公司既能享受到国内油价下调带来的成本减少，国际用油部分的套保损失也会减少。如出现这种情况，对国航反而最为有利。且套保部分账面亏损可能在2008 年最大，2009 油价如果比08 年底出现上涨，按公允价值计算的套保部分反而会出现浮盈。