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      10月份投資組合決策的總體邏輯是，參考宏觀經(jīng)濟(jì)政策等因素對(duì)行業(yè)的影響程度，跟蹤行業(yè)的盈利增長(zhǎng)前景，把握行業(yè)的估值波動(dòng)，綜合市場(chǎng)情緒進(jìn)行決策。目前煤炭行業(yè)呈現(xiàn)“淡季不淡”態(tài)勢(shì)，4季度煤價(jià)上漲概率較大，煤炭板塊的整體估值水平具有優(yōu)勢(shì)，值得投資者未來(lái)3-6個(gè)月繼續(xù)持有。政府的二次房地產(chǎn)調(diào)控政策已經(jīng)出臺(tái)，短期內(nèi)再次出臺(tái)重大政策的概率不大，“政策真空期”會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)情緒的暫時(shí)穩(wěn)定，由此帶來(lái)板塊的反彈機(jī)遇。從行業(yè)基本面來(lái)看，4季度煤炭需求有望繼續(xù)維持高位，煤炭供需總體平衡的狀態(tài)仍將延續(xù)，看好4季度煤炭?jī)r(jià)格的上漲。煤炭板塊目前的估值水平具備一定安全邊際。從中報(bào)以及即將披露的3季報(bào)來(lái)看，應(yīng)對(duì)4季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)持樂(lè)觀態(tài)度。
 

　　行業(yè)景氣拐點(diǎn)尚未到來(lái)。從9月份的PMI指標(biāo)來(lái)看，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為45%，比8月回落1.9%，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)繼續(xù)回落，庫(kù)存指數(shù)下降顯示未來(lái)去庫(kù)存化和投資增長(zhǎng)下降的風(fēng)險(xiǎn)隨之減小，需求強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)活躍。從具有代表性的三個(gè)指標(biāo)：秦皇島港煤炭庫(kù)存、電廠煤炭庫(kù)存、鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存來(lái)看，都支持我們對(duì)于行業(yè)景氣拐點(diǎn)尚未到來(lái)的判斷。

　　9月份投資組合回報(bào)跑輸行業(yè)指數(shù)0.55個(gè)百分點(diǎn)，我們進(jìn)行了總結(jié)。分析投資組合各個(gè)股票在上月份的表現(xiàn)，顯示我們對(duì)于板塊反彈的時(shí)點(diǎn)期望過(guò)早。組合中的兩支股票收益率低于行業(yè)指數(shù)：中國(guó)神華(27.43,1.63,6.32%)月度收益-1.38%，潞安環(huán)能(42.02,2.85,7.28%)月度收益-1.25%。

　　投資組合。我們認(rèn)為成長(zhǎng)性是選股基調(diào)，板塊的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)到來(lái)。選擇中國(guó)神華、西山煤電(24.50,1.62,7.08%)、潞安環(huán)能，分別給予30%、35%、35%的權(quán)重。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)因素。若市場(chǎng)預(yù)期向下帶動(dòng)整體估值水平下移，將加大對(duì)于行業(yè)的估值壓力。若資源稅改革出臺(tái)，短期內(nèi)也會(huì)對(duì)行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)產(chǎn)生制約。

 

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編 輯：向日葵