精煤产销量差异陡然增大是业绩低于我们预期的主要原因。

　　公司实现煤炭业务收入165.66亿元(内部交易扣除后)，较去年的192.7亿有所下降，但基本符合我们之前的预期，公司商品煤销售2589.54万吨，其中洗精煤1308万吨，但仅销售洗精煤1085万吨，与我们预测的1317万吨精煤销量差了222万吨，这是公司EPS偏离我们之前测算1.46元的主要原因。我们认为，这部分精煤可能一部分用于09年刚投产的金牛天铁煤焦化公司，按公司披露的煤炭业务内部交易额为6.77亿，则即使按1000元/吨计算，也只消化了67万吨精煤，观察公司存货变动看，也仅比08年多出2亿元。公司吨煤售价为640元/吨，符合预期。吨煤净利润为69.2元/吨，吨煤成本为445元/吨。由于注入资产盈利能力较弱，使得公司毛利率水平由中报并表之前的43.4%下降到年报的31.3%。

　　我们预测2010年原煤产量3000万吨，2011年3200万吨，EPS调低为2.23元，2011年为2.62元，基于公司估值优势以及资产注入预期，维持对公司买入评级，目标价44元。