| 中海发展（600026）维持“谨慎推荐” | |||
| 煤炭资讯网 | 2010-8-18 12:06:13 煤市分析 | ||
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内贸煤业务价涨+油运业务量增，推动业绩增长 事件描述 中海发展公布2010年中报： 公司上半年实现收入55.94亿，同比增长32.69%；毛利率23.98%，同比上升1.65个百分点；实现净利润9.79亿，同比上升59.50%；EPS为0.29元，去年同期为0.18元。业绩符合我们之前预期。 分业务看，由于油轮运力增加，内外贸油运周转量分别同比增加39.6%和40.1%。虽然单位运价有所下降，但内外贸油运贡献营业收入分别同比增加33.9%和22.3%。内贸煤炭业务量和周转量都出现下降；表明公司在沿海煤炭运输市场的份额在继续下降。不过由于单位运价上涨37.7%，因此贡献主营收入同比增长31.9%。 内外贸油运和沿海煤炭运输业务是收入主要来源：内外贸油运分别贡献收入29%和25.85%，油轮总计贡献收入的56%；内贸煤炭贡献收入的29.17%。 预测公司2010-2012年业绩分别为0.65元，0.85元和0.93元，对应PE分别为16倍、12倍和11倍。在航运公司中估值相对较低，且目前A-H股股价是航运公司中唯一倒挂的，维持"谨慎推荐"评级。 事件评论 第一，业绩符合预期 公司上半年实现收入55.94亿，同比增长32.69%；毛利率23.98%，同比上升1.65个百分点；实现净利润9.79亿，同比上升59.50%；EPS为0.29元，去年同期为0.18元。 分单季度看，二季度实现收入28.75亿，同比和环比分别增长37.61%和5.74%，营业成本21.18亿，同比和环比分别增长31.28%和-0.74%；实现毛利率26.32%，同比和环比分别上升3.55和4.81个百分点。单季度实现EPS为0.15元，环比1季度的0.14元微上升。而去年2季度为0.09元。 其它方面： 投资收益去年上年不到100万提升到今年的1.1亿：其中神华中海航运有限公司和上海时代航运有限公司分别贡献投资收益0.78亿和0.25亿。 另外，财务费用由去年同期的610万上升到9926万，主要在于：1）贷款总额中长期借款比例上升带来的利息支出增加；2）货币资金减少带来利息收入下降；3）汇兑收益大幅减少。  第二，油运业务量增加，但运价下跌；煤炭业务量下降，但运价上涨 上半年，公司完成货物运输周转量1273.3亿吨海里，同比增长25.3%。 分业务看，由于油轮运力增加，内外贸油运周转量分别同比增加39.6%和40.1%。虽然单位运价有所下降，但内外贸油运贡献营业收入分别同比增加33.9%和22.3%。 内贸煤炭业务量和周转量都出现下降；表明公司在沿海煤炭运输市场的份额在继续下降。不过由于单位运价上涨37.7%，因此贡献主营收入同比增长31.9%。 从收入比重看，内外贸油运分别贡献收入29%和25.85%，油轮总计贡献收入的56%；内贸煤炭贡献收入的29.17%。   第三，2010年年底运力增加接近22% 截至2010年6月30日，公司共拥有船舶168艘，992.5万载重吨。 今年下半年公司将有13艘新船，193.6万载重吨运力交付使用，其中油轮6艘115.2万载重吨，散货轮7艘78.4万载重吨。 预计年底实际投入使用的运力为1025万载重吨，同比增长22%。 2010-2012年公司资本开支将分别为70.3亿元、74.9亿元和30.4亿元。  第三，盈利预测与评级预测 公司2010-2012年业绩分别为0.65元，0.85元和0.93元，对应PE分别为16倍、12倍和11倍。在航运公司中估值相对较低，且目前A-H股股价是航运公司中唯一倒挂的，维持"谨慎推荐"评级。  
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