| 大同煤業(yè)管理費用吞噬利潤 燕子山礦業(yè)績貢獻有限 | |||
| 煤炭資訊網(wǎng) | 2010-8-26 20:34:29 煤市分析 | ||
 8月25日,大同煤業(yè)股份有限公司（大同煤業(yè),601001）發(fā)布2010年中報,2010年1-6月份其原煤產(chǎn)量1576萬噸,同比增長23%;商品煤銷量達1152.21萬噸,同比增加9.3%。而其上半年營業(yè)收入為51.64億元,增長13.8%;歸屬母公司股東凈利潤6.32億元,降低13.07%;基本每股收益為0.75元（按7月份送股之后的最新股本16.7億股調(diào)整計算,每股收益為0.38元）。 總體來看,我們認為,上半年大同煤業(yè)業(yè)績略低于我們之前預(yù)期。
從行業(yè)趨勢判斷,我們認為,國內(nèi)動力煤市場在今年三、四季度仍將呈現(xiàn)總體平穩(wěn)的運行狀態(tài),動力煤價格將繼續(xù)保持高位小幅震蕩走勢,冬季用煤高峰的到來可使四季度動力煤價格出現(xiàn)一定上漲。而從業(yè)績表現(xiàn)上看,三季度大同煤業(yè)業(yè)績有望與二季度基本持平,而四季度煤炭企業(yè)的“成本后翹”將部分抵消煤價上漲帶來的業(yè)績增長,在動力煤市場價難以出現(xiàn)大幅波動的情況下,大同煤業(yè)全年的業(yè)績波動相對也會較小。 若不考慮燕子山礦對大同煤業(yè)經(jīng)營的影響,預(yù)計大同煤業(yè)2010-2011年煤炭產(chǎn)量分別達3100萬噸、3000萬噸,營業(yè)收入分別達106億元、117億元,凈利潤分別達13.3億元、16.1億元,每股收益分別為0.79元、0.96元。若考慮燕子山礦的并表,則大同煤業(yè)2010-2011年每股收益分別為0.86元、1.06元,目前股價對應(yīng)2010-2011年市盈率分別為19.2倍、15.7倍,估值比較合理。而動力煤價的上漲、集團資產(chǎn)注入預(yù)期將是大同煤業(yè)股價表現(xiàn)的兩大催化因素,我們維持對其“推薦”的投資評級。 在昨日中報出爐后,大同煤業(yè)低開低走,報收于16.19元,跌3%。
管理費用大增113.21%
上半年大同煤業(yè)業(yè)績略低于我們之前預(yù)期,主要原因在于營業(yè)成本增加較快。 上半年大同煤業(yè)營業(yè)收入增加13.8%,而同期營業(yè)成本38.19億元,同比增加16.47%;成本增幅高于收入增幅,導(dǎo)致大同煤業(yè)煤炭業(yè)務(wù)毛利率下滑,由2009年同期的51.79%下滑至49.19%。 而大同煤業(yè)本部四礦噸煤生產(chǎn)成本較2009年平均成本大幅增加25%,塔山礦生產(chǎn)成本增加7%。以商品煤口徑計,2009年母公司四礦噸煤成本為276元/噸,2010年上半年則為344元/噸,大幅增加68元,增幅25%,人工成本的增加和煤炭開采成本的上升是主要原因。塔山礦由于是新建礦井,人工成本較低,生產(chǎn)成本增幅相對較低。 大同煤業(yè)管理費用同比大幅增加113.21%,管理費用大幅增加緣于之前大同煤業(yè)在制造費用中列支的修理費調(diào)整為在管理費用中列支。其中,母公司噸煤銷售費用和管理費用環(huán)比增加較多,噸煤管理費用38元,較2009年31元增加23%（編注:國信證券則在其最新的報告中指出,管理費用的激增吞噬了大同煤業(yè)利潤,也是其業(yè)績低于預(yù)期的主因之一）。 燕子山礦業(yè)績貢獻有限 經(jīng)過重新評估之后,大同煤業(yè)于8月14日發(fā)布資產(chǎn)收購公告,以21.8億元收購?fù)杭瘓F的燕子山礦,燕子山礦核定產(chǎn)能480萬噸,可采儲量13753萬噸（不粘結(jié)煤）。 2009年1-11月份,燕子山礦營業(yè)收入14.1億元,凈利潤2269萬元,年化計算凈利潤約2854萬元,貢獻每股收益為0.02元（最新股本估算）。 燕子山礦2009年的盈利水平低于市場預(yù)期,主要原因在于:外銷商品煤均價同比大幅下降95元/噸,工資上調(diào)導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加較多,增值稅的提高。根據(jù)大同煤業(yè)的收購公告,2010年上半年燕子山礦實現(xiàn)凈利潤約6039萬元,年化計算凈利潤約1.2億元,可增厚2010年業(yè)績0.07元。 在2011年動力煤價格看漲的前提下,假設(shè)燕子山礦噸煤售價同比上漲5%,成本增加2%,則凈利潤有望達到1.7億元,貢獻大同煤業(yè)約0.1元（編注:國信證券則指出,大同煤業(yè)燕子山煤礦的資產(chǎn)注入,預(yù)計將會在下半年完成審批,并入公司年報,但業(yè)績增厚有限。而由于燕子山煤礦注入尚未完成,預(yù)計下半年大同煤業(yè)將不會再進行新的煤礦注入。綜合來看,大同煤業(yè)短期業(yè)績增長點不多）。
期待同煤集團資產(chǎn)注入
我們調(diào)研分析,大同煤業(yè)下半年的主要增長點,依然來自于塔山礦,塔山礦上半年產(chǎn)量實現(xiàn)1133.24萬噸,今年達到2000萬噸的目標已無問題。塔山礦達到2000萬噸的產(chǎn)能目標之后,大同煤業(yè)自身的增產(chǎn)潛力已不大。 此外,大同煤業(yè)在內(nèi)蒙古收購整合的召富、華富煤礦以及色連一號煤礦由于投資合作進度的問題,短期內(nèi)尚難以貢獻有效產(chǎn)量（編注:國信證券指出,華富礦和召富礦預(yù)計在9月份完成改擴建,但今年產(chǎn)量難以有大的貢獻,預(yù)計在150萬噸左右）。 而同煤集團煤炭資產(chǎn)的注入是大同煤業(yè)未來實現(xiàn)爆發(fā)式增長的動力源(600405,股吧),而逐步完成煤炭資產(chǎn)的整體上市是同煤集團的既定目標。 此前,大同煤業(yè)已承諾,將通過收購或其他合法有效方式,逐步將同煤集團現(xiàn)有全部優(yōu)質(zhì)煤炭業(yè)務(wù)或資產(chǎn)納入公司。
大同煤業(yè)業(yè)績預(yù)測表 2010年 2011年 煤產(chǎn)量 3100萬噸 3000萬噸 營業(yè)收入 106億元 117億元 凈利潤 13.3億元 16.1億元 每股收益 0.86元 1.06元 ?。紤]燕子山礦并表） 市盈率 19.2倍 15.7倍 數(shù)據(jù)來源:銀河證券
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