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      十二五煤炭產(chǎn)能高增長，2015年產(chǎn)量有望增2倍

　　公司現(xiàn)有山東、內(nèi)蒙、陜西、山西、澳洲五個(gè)礦區(qū)，11年產(chǎn)量約5700萬噸。

    山東礦區(qū)目前本部六礦產(chǎn)能基本穩(wěn)定在3400萬噸左右，菏澤能化480萬噸產(chǎn)能逐步釋放，其中趙樓2012年達(dá)產(chǎn)，萬福礦14年投產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)量增長14%左右。

　　內(nèi)蒙礦區(qū)目前在產(chǎn)的安源煤礦和文玉煤礦合計(jì)產(chǎn)能800萬噸，在建的昊盛、轉(zhuǎn)龍灣和營盤壕合計(jì)產(chǎn)能3000萬噸將于14投產(chǎn)、15年達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)內(nèi)蒙既有煤礦產(chǎn)量較目前增長375%，是上市公司十二五期間產(chǎn)能增長最快的地區(qū)。

　　兗煤澳洲6個(gè)在產(chǎn)礦遠(yuǎn)期產(chǎn)能約4500萬噸，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量約為1380萬噸。隨著各礦的達(dá)產(chǎn)和港口等基礎(chǔ)設(shè)施的完善，兗煤澳洲的產(chǎn)能將逐步釋放。兗煤澳洲近期合并格羅斯特并計(jì)劃在澳洲上市，將進(jìn)一步推動(dòng)澳洲礦區(qū)原煤5000萬噸目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

　　陜西礦區(qū)公司參股榆樹灣和金雞灘兩個(gè)項(xiàng)目，未來產(chǎn)能近3000萬噸。山西礦區(qū)的山西能化擁有天池煤礦未來產(chǎn)能將穩(wěn)定在120萬噸左右。

　　公司計(jì)劃通過現(xiàn)有煤礦的建設(shè)以及內(nèi)蒙、澳洲等地的進(jìn)一步收購十二五煤炭產(chǎn)量增長至1.5 億噸，較目前增長兩倍。

　　國內(nèi)電煤限價(jià)影響偏正面

　　按照發(fā)改委限價(jià)政策，公司重點(diǎn)合同煤每噸漲25元，5000大卡市場煤將跌7~8%至4月份的840元/噸。公司國內(nèi)電煤銷量1200萬噸左右，其中市場煤約300萬噸，綜合考慮合同電煤價(jià)格上漲以及市場煤下調(diào)的影響，電煤綜合價(jià)格仍有上漲。

　　兗煤澳洲價(jià)跌量補(bǔ)，未來盈利穩(wěn)定預(yù)計(jì)兗煤澳洲2012年1季度焦煤合同價(jià)為235美元/噸左右，較今年四季度下跌50美元/噸。同時(shí)澳洲將于2012年7月1日征收碳排放稅和礦產(chǎn)資源稅，12~13年度碳排放稅為每噸23澳元，澳洲公司目前每年約排放70萬噸CO2，預(yù)計(jì)碳稅對澳洲公司影響為2澳元/噸，開征礦產(chǎn)資源稅后，澳洲礦企成本增加9%左右。在扣除各減免項(xiàng)目后，公司稅費(fèi)成本增加5%左右，凈利潤影響2%。我們預(yù)計(jì)2012年隨著煤價(jià)下跌以及成本增加，噸煤凈利下滑明顯，但迅速增長的產(chǎn)能使兗煤澳洲的盈利總體保持穩(wěn)定。

　　盈利預(yù)測及投資建議預(yù)計(jì)公司2011-2013年每股收益分別為1.75元、1.91元和2.13元對應(yīng)2011-2013年P(guān)E分別為14倍、13倍和11倍，鑒于公司十二五期間的高增長，給予“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級(jí)。