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      行業(yè)回顧:需求放緩,煤價下跌顯著。2012年前5個月,煤炭產(chǎn)量增長約為6%左右,供給增速顯著降低,但需求增速放緩更為明顯,行業(yè)整體呈現(xiàn)供給寬松的格局,各煤種價格均出現(xiàn)了下跌,截止6月15日中轉(zhuǎn)地動力煤價格同比已下降11%,焦煤無煙煤也較年初高點下降約8%。上市公司盈利水平略有下降,一季報按市值加權(quán)平均的業(yè)績同比增速為11%,預(yù)計中報業(yè)績同比增速或收窄至6~8%。

    煤炭供給:產(chǎn)量增速放緩的趨勢將延續(xù)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,今年前5月全國原煤產(chǎn)量為15.88億噸,同比增長僅7%,顯著低于去年全年8.7%的增速。

    我們預(yù)計,由于煤價走低庫存上升,近期煤企或有自主減產(chǎn)的動機,預(yù)計下半年安全監(jiān)管也將加強,產(chǎn)量增速放緩的趨勢或延續(xù)。預(yù)計2012全年總供給約為37億噸。

    煤炭需求:下游需求底部漸顯,四季度有望回暖。預(yù)計固定資產(chǎn)投資增速下滑已經(jīng)影響到煤炭需求,但我們判斷,宏觀政策層面仍將繼續(xù)加碼,下半年政策放松的效果會逐步顯現(xiàn),加之季節(jié)性回暖,煤炭需求有望走出底部。我們判斷,在GDP增速8%的基礎(chǔ)上,2012年煤炭需求仍將保持6%以上的增速。

    煤價展望:有望企穩(wěn)反彈,中長期相對看好稀缺煤種價格。我們認為下半年行業(yè)供需格局將所有改善,主要是需求轉(zhuǎn)暖帶動。預(yù)計動力煤價短期震蕩后,有望企穩(wěn),均價或與上半年持平;焦煤價格隨固定資產(chǎn)投資見底后將顯著上漲(預(yù)計環(huán)比+6%);無煙煤價隨國際油價企穩(wěn)后也將有所上調(diào)(預(yù)計環(huán)比+5%)。但長期看,動力煤供給預(yù)計將快速增長,未來價格壓力較大,未來幾年后或出現(xiàn)價格拐點;而稀缺煤種供給增速有限,價格有望維持高位。

    行業(yè)風(fēng)險:節(jié)能減排力度加大影響煤炭需求;限價政策加重及執(zhí)行期限較長的風(fēng)險。

    投資策略:把握宏觀因素催化及煤價預(yù)期變化帶來的投資機會。我們認為,下半年投資機會將主要源于宏觀金融屬性的催化以及需求回升帶動的煤價轉(zhuǎn)暖預(yù)期的形成。預(yù)計煤價將會企穩(wěn)反彈,上市公司業(yè)績同比仍有增長。

    但長期看動力煤價壓力較大,企業(yè)長期盈利水平或下行,我們下調(diào)動力煤子板塊評級至“中性”。

來源：中信證券國際

編 輯：一帆