環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)(5500大卡)于2月6日跌至人民幣627元/噸,接近2012年的最低值。該價(jià)格指數(shù)已連續(xù)下跌8周。另外,秦皇島港的煤炭庫(kù)存量在今年2月初上升至805萬噸,按月環(huán)比上升33%。這些數(shù)據(jù)支持了我們?cè)缜皩?duì)動(dòng)力煤行業(yè)復(fù)蘇前景的謹(jǐn)慎態(tài)度,我們繼續(xù)維持對(duì)該行業(yè)的“中性”評(píng)級(jí)。短期內(nèi),我們也看到一些正面因素(如下),板塊內(nèi)個(gè)別股份因估值吸引而出現(xiàn)投資機(jī)會(huì):
1.農(nóng)歷新年后動(dòng)力煤需求有望反彈。電煤談判久拖未決,電力運(yùn)營(yíng)商試圖短期內(nèi)減少采購(gòu)國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤以增強(qiáng)話語權(quán),令近期電煤價(jià)格受抑;除此之外,季節(jié)性因素是導(dǎo)致最近幾周煤炭需求下降的主因,通常中國(guó)春節(jié)期間,隨著下游產(chǎn)業(yè)的電力需求減弱,動(dòng)力煤需求亦受抑。然而在春節(jié)之后,隨著各行業(yè)的開工,電力需求有望恢復(fù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。最后,今年的寒冬也將促成節(jié)后煤炭補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)力之一。
2.兩會(huì)期間更嚴(yán)格的安全生產(chǎn)要求:為了迎接人大和政協(xié)“兩會(huì)”,中國(guó)政府強(qiáng)化了對(duì)煤炭生產(chǎn)企業(yè)的安全監(jiān)督管理。這可能限制中小規(guī)模的煤炭生產(chǎn)商的產(chǎn)量,并給優(yōu)質(zhì)大型煤炭商留下更大空間。
對(duì)2013年前景維持謹(jǐn)慎態(tài)度:盡管2012年的最后3個(gè)月中國(guó)實(shí)際的工業(yè)產(chǎn)值取得0.85-0.87%的環(huán)比增長(zhǎng),但國(guó)內(nèi)同期的煤炭?jī)r(jià)格保持疲軟。預(yù)計(jì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇溫和,但不會(huì)出現(xiàn)V型反彈,動(dòng)力煤需求反彈有限。去年充裕的水電和進(jìn)口煤的增加抑制了中國(guó)國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格,我們認(rèn)為今年這兩個(gè)因素會(huì)繼續(xù)抑制國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格。
估值判斷:在
香港上市的中國(guó)動(dòng)力煤股份板塊整體表現(xiàn)落后于
恒生H股指數(shù)。然而個(gè)別股份估值吸引,我們認(rèn)為,
中國(guó)神華(1088HK;買入)的股價(jià)是H股煤炭公司中主要的落后者,其股價(jià)有望在農(nóng)歷新年后,即煤炭需求好轉(zhuǎn)時(shí),追上同業(yè)。
以下風(fēng)險(xiǎn)因素可能影響我們的報(bào)告結(jié)論:1)煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);2)
宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于我們預(yù)期,電力增長(zhǎng)低迷并影響煤炭產(chǎn)量;3)中國(guó)的資源稅改革可能對(duì)行業(yè)有負(fù)面影響。
