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    事項
    我們參加了神華包頭180萬噸煤制甲醇再轉(zhuǎn)化為60萬噸聚烯烴項目的反路演,了解了公司及行業(yè)煤化工進展情況。
    主要觀點
    1.煤化工盈利較好,生產(chǎn)穩(wěn)定。公司煤化工業(yè)務(wù)2011年收入51億,聚烯烴產(chǎn)量50萬噸,利潤10億元;2012年實現(xiàn)收入53億,總體60萬噸聚乙烯、聚丙烯設(shè)備產(chǎn)量54萬噸,基本滿產(chǎn),實現(xiàn)利潤11億元。2013年計劃收入54億元,產(chǎn)量55萬噸,從1-5月來看收入26億元,產(chǎn)量26.3萬噸。目前來看13年煤價同比下跌15%左右,而油價及石化產(chǎn)品價格跌幅只有6%左右,煤制烯烴項目盈利持平概率較大。此前由于環(huán)評問題煤制烯烴注入上市公司受到阻礙,如果13年能夠完成可以增厚公司盈利3%左右。
    2.技術(shù)十分成熟,MTO催化劑實現(xiàn)自產(chǎn)。公司工藝流程是先將煤氣化再制成甲醇,然后經(jīng)過最關(guān)鍵的MTO環(huán)節(jié)將甲醇制為乙烯,再將乙烯提純至聚合級,聚合為聚乙烯聚丙烯。公司設(shè)備設(shè)計年運行時間8000小時,近兩年實際運行時間都在8000小時左右,近兩年半都實現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)。公司技術(shù)來源:空分-杭氧;氣化-美國GE;甲醇制烯烴(MTO)-中科院大連化物所;聚乙烯、聚丙烯-美國公司。目前公司MTO催化劑已經(jīng)實現(xiàn)自產(chǎn),減少部分成本。
    3.年耗煤410萬噸,耗水1500萬噸。公司裝置原設(shè)置消耗材料煤285萬噸,燃料煤125萬噸,先實際原料耗煤300萬噸,燃料煤110萬噸,總共410萬噸。對應(yīng)產(chǎn)出30萬噸聚乙烯、30萬噸聚丙烯,10萬噸C4。項目日均耗水5萬噸左右,年耗水1500萬噸,主要是公司在冷卻環(huán)節(jié)增加了空冷設(shè)備減少了水冷耗水量,每小時排水460噸。銷售方面公司產(chǎn)品主要銷往華北地區(qū),而煤炭采購主要是向神東集團以市場價格采購,因此近期雖然公司產(chǎn)成品價格下跌,但煤價下跌抵補產(chǎn)品價格下跌。
    4.環(huán)保投資7.9億元,遠超一般煉油項目。公1期煤制烯烴環(huán)保投資7.9億元,相比一般煉油項目高兩倍以上,公司環(huán)保主要環(huán)節(jié)在于污水處理,目前采用北京美華博大的技術(shù),而且公司認為美華博大的技術(shù)很好。由于包頭煤化工項目因環(huán)評被叫停過,未來公司在環(huán)保方面的投資應(yīng)該還會增加。
    5.二期60萬噸產(chǎn)能預(yù)計16年投產(chǎn)。公司煤質(zhì)烯烴2期計劃產(chǎn)量60萬噸,項目投資146.5億元,相比1期170萬噸有所下降,計劃環(huán)保投資8.6億元超過1期7.9億元的投資額。參考1期建設(shè)時間3年,2期預(yù)計在2016年左右建成。1期在技術(shù)上已經(jīng)比較成熟,2期進展應(yīng)該比較順利,但要再放大裝置還是有一定難度,
    由此也可以看出來煤制烯烴要做到非常大規(guī)模也有較大難度。
    6.其它煤化工項目進展順利,盈利較弱。公司煤制油公司下屬5個煤化工子公司,除包頭煤制烯烴外還有:鄂爾多斯煤制油項目,12年產(chǎn)量86萬噸,目前還在擴產(chǎn);神木60萬噸甲醇項目,2012年產(chǎn)量57萬噸;咸陽60萬噸甲醇項目,12年產(chǎn)量34萬噸;代管呼倫貝爾潔凈煤項目。榆林煤制烯烴項目、榆林陶氏項目、,此外寧煤集團下面還有四個煤化工項目:榆林25萬噸煤制甲醇項目;60萬噸甲醇;6萬噸甲醇生產(chǎn)己甲醛項目;榆林50萬噸煤制烯烴項目?？傮w來看由于甲醇盈利較差,主要盈利項目還是依靠煤制烯烴及煤制油。
    7.其他:煤價再次下跌,下半年或好于上半年。公司近期跟隨中煤下調(diào)部分煤種價格20元至580元,公司下調(diào)煤價主要是為了擠出進口煤,考慮今年夏季旺季到來比較晚,而且在往后有冬季旺季,公司總體認為下半年市場會有所改善。
    8.盈利預(yù)測和投資建議。預(yù)計公司13、14年EPS2.26、2.42元,對應(yīng)PE7.5、7倍,估值較低,公司由于一體化的優(yōu)勢業(yè)績較為平穩(wěn),估值已經(jīng)很低,13年如果完成煤化工項目注入還能增厚利潤3%左右,但目前時點行業(yè)缺乏上漲動力,維持公司推薦評級。
    風(fēng)險提示
    1.生產(chǎn)及環(huán)保風(fēng)險。
    2.煤價繼續(xù)下跌風(fēng)險。