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　　7月煤炭股市場(chǎng)表現(xiàn)明顯落后。截至7月25日，今年行業(yè)累計(jì)跌幅約38%，同期滬深300指數(shù)跌幅為10.9%。動(dòng)力煤板塊跑贏煤炭行業(yè)整體走勢(shì)，但煉焦煤板塊明顯跑輸行業(yè)指數(shù)。

　　煉焦煤：鋼價(jià)反彈，但煉焦煤價(jià)格低迷。6月粗鋼產(chǎn)量6466萬(wàn)噸，較5月減少237萬(wàn)噸或3.54%，同比增速4.58%，較5月回落2.69個(gè)百分點(diǎn)。鋼鐵(行情 專區(qū))庫(kù)存基本趨于合理，螺紋鋼庫(kù)存674萬(wàn)噸，持續(xù)下降。7月鋼價(jià)一改6月頹勢(shì)，連續(xù)三周上漲，鐵礦石價(jià)格上漲及環(huán)保限產(chǎn)或是主因。然而，鋼價(jià)反彈走勢(shì)并未帶動(dòng)煉焦煤市場(chǎng)回暖，供給依然是制約煉焦煤價(jià)格回升的核心因素。在當(dāng)前需求淡季、供大于求的態(tài)勢(shì)下，我們預(yù)計(jì)煉焦煤價(jià)格仍將延續(xù)低迷。

　　動(dòng)力煤：價(jià)格繼續(xù)下跌，成本支撐或是底線。環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)持續(xù)下跌，5500卡動(dòng)力煤均價(jià)578元/噸，累計(jì)跌幅已超發(fā)改委5%的政策預(yù)警線，電價(jià)下調(diào)預(yù)期強(qiáng)烈。6月全國(guó)發(fā)電量同比增長(zhǎng)6.01%。其中，火力發(fā)電量同比增加4.93%，水力發(fā)電量同比增長(zhǎng)5.73%。在經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)下，由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、環(huán)保政策及技術(shù)進(jìn)步等發(fā)揮作用，全國(guó)總發(fā)電量增速低于GDP增速，火力發(fā)電量增速低于總發(fā)電量增速，煤炭消耗量增速低于火力發(fā)電量增速。由此可見(jiàn)，動(dòng)力煤需求在經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)下難以好轉(zhuǎn)，同時(shí)供給過(guò)剩，煤價(jià)仍可能下跌，成本支撐或是底線。

　　投資策略：需求好轉(zhuǎn)是關(guān)鍵。我國(guó)上半年GDP同比增長(zhǎng)7.6%，其中，一季度增長(zhǎng)7.7%，二季度增長(zhǎng)7.5%，這一增速基本在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。近期，李克強(qiáng)總理提出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、就業(yè)水平等不滑出“下限”、物價(jià)漲幅等不超出“上限”的說(shuō)法，市場(chǎng)猜測(cè)政府可能出臺(tái)溫和刺激政策。雖然6月進(jìn)口煤由于價(jià)格優(yōu)勢(shì)不再，進(jìn)口量大幅下滑，但其對(duì)總供給影響較小，關(guān)鍵還看需求。我們尚未看到需求改善，仍堅(jiān)持前期觀點(diǎn)，即煤炭行業(yè)短期內(nèi)難有超額收益。

　　股價(jià)催化劑可能有：限產(chǎn)保價(jià)有大動(dòng)作；高耗能行業(yè)用電快速反彈；固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目加快。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)探底過(guò)程漫長(zhǎng)，需求繼續(xù)走弱；資源稅從價(jià)計(jì)征；中報(bào)業(yè)績(jī)大幅下滑。