| 能源局牽頭煤炭行業(yè)洗牌 龍頭11股被激活 | |||
| 煤炭資訊網(wǎng) | 2014-4-9 8:50:28 頭條 | ||
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國(guó)家能源局日前發(fā)布了《關(guān)于做好2014年煤炭行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能工作的通知》（下稱《通知》）。《通知》指出，我國(guó)將把淘汰煤炭落后產(chǎn)能作為調(diào)整優(yōu)化煤炭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要手段，通過(guò)關(guān)閉退出、改造升級(jí)、兼并重組等方式進(jìn)一步加快淘汰落后產(chǎn)能，2014年全國(guó)計(jì)劃淘汰煤礦1725處，淘汰落后產(chǎn)能11748萬(wàn)噸。 據(jù)悉，今年2月份，國(guó)家能源局曾發(fā)布了《2014年能源工作指導(dǎo)意見》（下稱《意見》），提出2014年全國(guó)將淘汰煤炭落后產(chǎn)能3000萬(wàn)噸。與《意見》相比，《通知》對(duì)煤炭落后產(chǎn)能的淘汰力度明顯加大。 根據(jù)《通知》，貴州、重慶、四川、湖南、山東等省市將成為此次淘汰的重點(diǎn)區(qū)域?！锻ㄖ芬?，各地要逐步淘汰9萬(wàn)噸/年及以下煤礦；對(duì)非法違法開采和不具備安全生產(chǎn)條件的煤礦，堅(jiān)決予以關(guān)閉；對(duì)安全基礎(chǔ)條件差且難以改造，以及煤與瓦斯突出等災(zāi)害嚴(yán)重的小煤礦，要加強(qiáng)監(jiān)管，加快引導(dǎo)其退出煤炭生產(chǎn)領(lǐng)域；對(duì)具備資源優(yōu)勢(shì)和改造提升條件的小煤礦，鼓勵(lì)其參與煤礦企業(yè)兼并重組，實(shí)施改造升級(jí)。 《通知》還要求，各地方有關(guān)部門要大力支持大中型煤礦企業(yè)發(fā)揮資金、技術(shù)和管理優(yōu)勢(shì)，兼并重組小型煤礦企業(yè)。同時(shí)，要積極研究出臺(tái)煤炭行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能相關(guān)政策，充分發(fā)揮財(cái)政資金引導(dǎo)作用，強(qiáng)化環(huán)境保護(hù)、安全生產(chǎn)、職業(yè)健康等對(duì)落后產(chǎn)能的約束。 汾渭能源分析師曾浩在接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，就目前煤炭行業(yè)的過(guò)剩程度來(lái)說(shuō)，1.17億噸仍然是個(gè)比較小的量。同時(shí)，在當(dāng)前不景氣的市場(chǎng)情況下，煤炭行業(yè)停產(chǎn)、限產(chǎn)的比例也遠(yuǎn)超過(guò)這個(gè)量，由于全行業(yè)過(guò)剩情況的長(zhǎng)期存在，這些落后產(chǎn)能即便不被淘汰，也很難釋放出來(lái)的。因此，從某種程度上來(lái)說(shuō)，國(guó)家出臺(tái)淘汰煤炭落后產(chǎn)能政策，只不過(guò)是給那些瀕死的煤礦一個(gè)“痛快”而已。 我的鋼鐵網(wǎng)煤炭分析師王欣瑜在受訪時(shí)也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。她稱，此次淘汰落后產(chǎn)能的重點(diǎn)區(qū)域，如貴州、重慶、四川等地主要是一些小煤礦，對(duì)其進(jìn)行淘汰并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成太大的沖擊，“現(xiàn)在煤已經(jīng)賣不出去了，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題比較突出”。 中投期貨分析師劉慧峰認(rèn)為，作為周期性行業(yè)，煤炭行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能、兼并重組將是大勢(shì)所趨，此次淘汰落后產(chǎn)能即便政策執(zhí)行到位，對(duì)實(shí)際供給的影響也不會(huì)太大，“但心理層面應(yīng)該會(huì)有一些影響，煤炭類期貨品種短期或?qū)⒄袷幭蛏?#8221;。（期貨日?qǐng)?bào)） 盤江股份（行情，問(wèn)診）:國(guó)資改革有利于公司優(yōu)化主業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力 盤江股份 600395 研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：王祎佳，李俊松 撰寫日期：2014-03-18 事件 貴州省人民政府3月14日下發(fā)《貴州省國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革三年行動(dòng)計(jì)劃》 文件提出，將在三年內(nèi)全面完成監(jiān)管企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革任務(wù)。國(guó)有資本布局明顯優(yōu)化，形成3戶功能性投資運(yùn)營(yíng)企業(yè)、2戶公共服務(wù)性企業(yè)，大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化，發(fā)展成為混合所有制企業(yè)，具備條件的打造成為投資控股公司。不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本有序退出。 簡(jiǎn)評(píng) 社會(huì)資本進(jìn)入省國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)有利于國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率提升 文件提出，支持各類社會(huì)資本通過(guò)參股、控股或并購(gòu)等形式和途徑參與監(jiān)管企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革。其中2014年，3月底前完成監(jiān)管企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革實(shí)施方案的制定。2015年，監(jiān)管企業(yè)集團(tuán)層面及子公司產(chǎn)權(quán)制度改革取得突破性進(jìn)展，投資運(yùn)營(yíng)公司規(guī)范運(yùn)行，公共服務(wù)性企業(yè)保障能力顯著提升。2016年，全面完成監(jiān)管企業(yè)集團(tuán)層面及子公司產(chǎn)權(quán)制度改革。 按照功能性、公共服務(wù)性、競(jìng)爭(zhēng)性分類推進(jìn)監(jiān)管企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革。監(jiān)管企業(yè)集團(tuán)層面產(chǎn)權(quán)制度改革要按照國(guó)家和省有關(guān)規(guī)定制定方案，經(jīng)董事會(huì)或相應(yīng)決策機(jī)構(gòu)審議后，按程序上報(bào)省深化國(guó)有企業(yè)改革工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室組織審核，由省國(guó)資委批復(fù)后實(shí)施，其中涉及股權(quán)變動(dòng)使國(guó)有資本不再控股或完全退出的，報(bào)省人民政府批復(fù)。 我們認(rèn)為改革將有助于貴州省內(nèi)國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)混合所有制，各類社會(huì)資本將有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)有企業(yè)的監(jiān)督管理，且此舉也有利于資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜，并使國(guó)有企業(yè)有動(dòng)力發(fā)展優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，拋棄原有經(jīng)營(yíng)困難、長(zhǎng)期虧損的業(yè)務(wù)。 盤江集團(tuán)是規(guī)劃中企業(yè)，3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)制度改革 貴州盤江投資控股（集團(tuán)）有限公司作為省內(nèi)資源型競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)，在三年中集團(tuán)層面將通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行股權(quán)多元化改造，加強(qiáng)資源整合，加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，發(fā)展成為以煤炭開采及深加工為主、相關(guān)產(chǎn)業(yè)多元化的企業(yè)。子公司引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化，發(fā)展混合所有制。 根據(jù)文件內(nèi)容，我們認(rèn)為行動(dòng)計(jì)劃將有利于盤江集團(tuán)加速整合煤炭資源，且作為貴州省僅有的旗下?lián)碛猩鲜泄酒脚_(tái)的煤炭資源集團(tuán)，其未來(lái)在省內(nèi)煤炭資源的獲得上將有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革，逐步引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，未來(lái)公司將逐步剝離劣勢(shì)業(yè)務(wù)，做強(qiáng)做精優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，且混合所有制的形成將有使公司有更強(qiáng)的動(dòng)力為股東謀取高收益。 公司基本面并無(wú)好轉(zhuǎn)，維持增持評(píng)級(jí) 從盤江集團(tuán)下上市公司盤江股份的基本面看，目前公司精煤價(jià)格1020-1040元/噸（截止2月底）；去年同期約為1250-1280元/噸，低200多元；與去年四季度基本持平。幾個(gè)在產(chǎn)礦目前正常；技改礦金佳、火鋪礦在正常調(diào)試生產(chǎn)中；公司馬依礦已獲得開工路條，但還沒拿到國(guó)家發(fā)改委的核準(zhǔn)，受礦難影響，目前無(wú)建設(shè)動(dòng)作；恒普發(fā)耳礦也是停建狀態(tài)。成本方面，公司在材料、人工上有所節(jié)約，但對(duì)總成本影響不大。集團(tuán)公司下屬響水礦目前沒有安全生產(chǎn)許可證，無(wú)法注入，目前在產(chǎn)，受礦難影響證照工作放緩；六枝工礦資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力較差，還尚未具備注入條件。公司于1月23日發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)減60-75％，折合EPS0.23-0.36，對(duì)應(yīng)5.58元股價(jià)PE15-24倍，均值20倍。我們預(yù)計(jì)公司2014年EPS將為0.34元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)估值15倍，在煤炭股中仍估值較高。 從基本面可以看出，目前在煤炭市場(chǎng)經(jīng)歷寒潮期間，盤江股份基本面并無(wú)大幅好轉(zhuǎn)，且2013年業(yè)績(jī)較不理想。但《行動(dòng)計(jì)劃》的下發(fā)，從長(zhǎng)期看有利于公司優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，集中精力做強(qiáng)主業(yè)，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。當(dāng)煤炭市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖后，我們認(rèn)為盤江股份仍是行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。 冀中能源（行情，問(wèn)診）:煤價(jià)漲成本降，13年第4季度業(yè)績(jī)超預(yù)期 冀中能源 000937 研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券（行情，問(wèn)診） 分析師：沈濤，安鵬 撰寫日期：2014-01-06 核心觀點(diǎn): 事件概述 公司預(yù)計(jì)其2013年權(quán)益凈利潤(rùn)11.5億-13億元，折合EPS 約0.4972元-0.5621元，同比回落42.2％-48.9％。其中13年第4季度權(quán)益凈利潤(rùn)3.1億-4.5億元，折合EPS 約0.13-0.20元，環(huán)比大增523％-825％。我們推算煤價(jià)上漲及成本下降是公司13年4季度業(yè)績(jī)大幅好轉(zhuǎn)的主因。 推算13年4季度焦煤均價(jià)環(huán)比漲10％，但14年1季度有下調(diào)壓力 公司自13年8月起3次上調(diào)煤價(jià)。我們推算其13年第3季度焦煤均價(jià)環(huán)比下跌15％；13年第4季度焦煤價(jià)格環(huán)比上漲10％左右。 但14年以來(lái)唐山地區(qū)煉焦煤價(jià)格已開始下調(diào)，主焦煤下調(diào)25元/噸，1/3焦煤價(jià)格下調(diào)15元/噸。我們預(yù)計(jì)公司14年第1季度價(jià)格或有下調(diào)壓力。 此前擬收購(gòu)的廈門航空尚未過(guò)戶，非公開發(fā)行仍在進(jìn)行中 公司12年擬19.2億元收購(gòu)廈門航空15％股權(quán)，目前尚未過(guò)戶。根據(jù)公司預(yù)測(cè)，公司持有的權(quán)益，14-15年將會(huì)貢獻(xiàn)每股收益0.12元和0.15元。 此外，我們預(yù)計(jì)公司非公開發(fā)行完成后，其股本增加15％；考慮股本增加及利息支出減少因素后，我們預(yù)計(jì)整體對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不大。 公司內(nèi)生增長(zhǎng)一般；資產(chǎn)注入空間較大，難度較小 我們認(rèn)為公司的信達(dá)問(wèn)題已解決，資產(chǎn)注入不存在實(shí)質(zhì)性障礙。我們預(yù)計(jì)短期符合注入條件的資產(chǎn)包括文水赤峪煤礦、九龍礦等。但公司資產(chǎn)注入的進(jìn)度，可能要受煤炭市場(chǎng)和資本市場(chǎng)景氣度的影響。 預(yù)計(jì)13-15年業(yè)績(jī)分別為0.52元、0.41元、0.42元 公司目前估值偏高，但我們認(rèn)為公司的業(yè)績(jī)彈性較大、且未來(lái)資產(chǎn)注入的空間大難度小，維持買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:煤礦生產(chǎn)的安全隱患。 瑞茂通（行情，問(wèn)診）:煤炭物流行業(yè)的平臺(tái)建設(shè)者 瑞茂通 600180 研究機(jī)構(gòu)：西南證券（行情，問(wèn)診） 分析師：李慧 撰寫日期：2014-03-31 煤炭供應(yīng)鏈服務(wù)商。公司2012年8月借殼上市，主營(yíng)煤炭批發(fā)經(jīng)營(yíng)；資產(chǎn)管理；煤炭信息咨詢，煤炭供應(yīng)鏈管理。瑞茂通在煤炭供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)中市場(chǎng)份額約排第四，但增長(zhǎng)較快。2012年公司業(yè)務(wù)量突破870萬(wàn)噸，較2011年增長(zhǎng)77％，海外進(jìn)口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)尤為突出，增長(zhǎng)174％。公司收入主要由煤炭摻配、加工后銷售和煤炭直運(yùn)兩塊業(yè)務(wù)構(gòu)成，前者占收入比重為51％，毛利率約為18.49％；后者占收入比為49％，毛利率約為7.66％。公司目前實(shí)際控制人為萬(wàn)永興，下屬全資子公司10余家，遍布河南，山西，江蘇，云南，新加坡等地。 煤炭行業(yè)進(jìn)入成熟期，需求疲軟，內(nèi)煤遭受進(jìn)口煤沖擊，煤炭物流企業(yè)紛紛開展新的業(yè)務(wù)布局。一方面，電力、鋼鐵、水泥是國(guó)內(nèi)最大的煤耗行業(yè)，近年受到經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，用煤需求疲軟。煤炭行業(yè)也由賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)向買方市場(chǎng)。另一方面，國(guó)際煤價(jià)受美國(guó)頁(yè)巖氣改革沖擊，價(jià)格持續(xù)走低，國(guó)家政策也傾向支持煤炭的進(jìn)口，煤炭國(guó)內(nèi)外價(jià)差增大。進(jìn)出口缺口越來(lái)越大，內(nèi)煤市場(chǎng)份額逐步收縮。國(guó)內(nèi)煤炭物流企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)、國(guó)外煤炭資源股權(quán)投資，或者大平臺(tái)服務(wù)鏈構(gòu)建等。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。煤炭物流行業(yè)整體機(jī)會(huì)小，但是業(yè)績(jī)優(yōu)異的個(gè)股迎來(lái)業(yè)務(wù)擴(kuò)展新契機(jī)。瑞茂通專注構(gòu)建物流大平臺(tái)，擅于抓住國(guó)家金融牌照放開的有利條件，利用金融服務(wù)增大客戶粘性，打造一體化的大平臺(tái)格局。公司自營(yíng)煤炭供應(yīng)鏈核心的摻配、加工環(huán)節(jié)，外包貨運(yùn)環(huán)節(jié)，避開重資本且前景不樂(lè)觀的上游煤炭資源供應(yīng)方，轉(zhuǎn)而利用保理業(yè)務(wù)從事煤炭相關(guān)企業(yè)的融資服務(wù)。目前公司金融平臺(tái)上牌照已基本齊全，煤炭物流鏈條上需求的資金渠道公司都可以提供“一站式”的服務(wù)?？春霉?#8220;物流+金融”的大平臺(tái)戰(zhàn)略規(guī)劃，期待公司線上交易平臺(tái)發(fā)力的新動(dòng)作。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年收入將保持40％左右的增長(zhǎng)，2013~2014年EPS分別為0.545元、0.726元，首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:內(nèi)煤所受沖擊加速，國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)方利潤(rùn)持續(xù)縮窄，保理子公司融資服務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)增大。 永泰能源（行情，問(wèn)診）:未來(lái)兩年產(chǎn)能增長(zhǎng)確定 永泰能源 600157 研究機(jī)構(gòu)：招商證券（行情，問(wèn)診） 分析師：盧平，張順 撰寫日期：2014-01-03 煤價(jià)基本平穩(wěn) 目前焦精煤銷售價(jià)格1000元/噸，10月份上漲了50元/噸左右，近期可能會(huì)上漲20元/噸。 焦原煤價(jià)格，550-650元/噸左右，價(jià)格范圍差異在于硫分和灰分。獨(dú)立選煤廠本身就虧損了，所以前期公司賣掉了。 未來(lái)兩年煤炭產(chǎn)能繼續(xù)釋放森達(dá)源2013年生產(chǎn)不及預(yù)期，預(yù)計(jì)2014年8月份試運(yùn)行，產(chǎn)量40-50萬(wàn)噸。 銀源興慶預(yù)計(jì)2014年產(chǎn)量130-140萬(wàn)噸，未來(lái)主力生產(chǎn)礦井。 華瀛山西，金泰源礦2013年產(chǎn)量超預(yù)期，未來(lái)產(chǎn)量130-140萬(wàn)噸，新系統(tǒng)開始投入使用； 公司產(chǎn)能目標(biāo)，2013年1000萬(wàn)噸，2014年1200萬(wàn)噸，2015年1500萬(wàn)噸。其中2013年，華瀛山西430萬(wàn)噸，銀源煤焦410萬(wàn)噸，康偉集團(tuán)150萬(wàn)噸； 2014年，華瀛山西450萬(wàn)噸，銀源煤焦550萬(wàn)噸，康偉集團(tuán)200萬(wàn)噸未來(lái)加大對(duì)周圍小煤礦的收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)華瀛山西、銀源、康偉每個(gè)生產(chǎn)主體500萬(wàn)噸的規(guī)模； 陜西億華煤業(yè)，準(zhǔn)備2013年開工建設(shè)，市場(chǎng)不好，公司在觀望，現(xiàn)打算2014年開始； 新疆鄯善地區(qū)，國(guó)家尚未設(shè)立探礦權(quán)，是未來(lái)十三五重點(diǎn)開發(fā)的地區(qū)，煤層厚近100多米，公司一直計(jì)劃從中獲得探礦權(quán)，獲取資源。 財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力將有所緩和.2013年財(cái)務(wù)費(fèi)用12億元，2014年將有所下降，預(yù)計(jì)仍在10億元左右。公司債已經(jīng)發(fā)滿68億元，票面利率6.8％； 其他業(yè)務(wù):頁(yè)巖氣、發(fā)電穩(wěn)步推進(jìn)頁(yè)巖氣業(yè)務(wù):2014年開始對(duì)頁(yè)巖氣全面地質(zhì)勘探，預(yù)計(jì)2015年能確定是否有氣。第三輪招標(biāo)，公司仍會(huì)參與。 電力板塊:公司在江蘇沛縣規(guī)劃建設(shè)2*100萬(wàn)千瓦超超臨界機(jī)組，現(xiàn)在報(bào)到發(fā)改委，預(yù)計(jì)2014年一季度能拿到路條。 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí) 按目前煤價(jià)，噸原煤凈利50-60元/噸，噸精煤凈利為80-100元/噸。2013年收購(gòu)49％少數(shù)股東權(quán)益部分的利潤(rùn)，出于謹(jǐn)慎性原則，不并入損益表，擬列入資本公積。未來(lái)2014年仍會(huì)考慮收購(gòu)煤礦。 預(yù)計(jì)2013年盈利歸屬凈利潤(rùn)5.5億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.30元，2014年、2015年EPS為0.33、0.43元，對(duì)應(yīng)市盈率為18.0倍、16.4倍、12.6倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行超出預(yù)期 陽(yáng)泉煤業(yè)（行情，問(wèn)診）:緩征基金及會(huì)計(jì)變更，平抑14年凈利下滑 陽(yáng)泉煤業(yè) 600348 研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：沈濤，安鵬 撰寫日期：2014-02-18 核心觀點(diǎn): 公司2013年凈利潤(rùn)同比降55％-65％ 公司預(yù)計(jì)其2013年凈利潤(rùn)同比下降55％-65％，至7.86億元-10.11億元， 折合每股收益0.33-0.42元，推算第四季度0.01-0.10元。公司13年前三季度每股收益0.32元，單季度分別為0.21元、0.06元和0.05元。 14年1季度采購(gòu)集團(tuán)原料煤價(jià)格環(huán)比降9％ 公司負(fù)責(zé)陽(yáng)煤集團(tuán)下屬各煤礦企業(yè)的煤炭產(chǎn)品銷售。14年1季度，公司采購(gòu)集團(tuán)原料煤的價(jià)格為350元/噸，同比下降27％，環(huán)比下跌9.1％。公司的采購(gòu)價(jià)格，基本反映了公司所在地的煤價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)。 預(yù)計(jì)緩征基金及會(huì)計(jì)變更，平抑14年凈利潤(rùn)下滑 公司從13年8月至12月，暫停提取煤炭企業(yè)礦山環(huán)境恢復(fù)治理保證金（10元/噸）和煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金（5元/噸）。如果14年繼續(xù)緩征，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)公司14年凈利潤(rùn)3.4億元，折算每股收益0.14元。 公司13年11月開始變更部分固定資產(chǎn)折舊年限，其中房屋、建筑物的折舊年限由8-30年調(diào)整至20-30年。我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)調(diào)整，14年為公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.56億元，折算每股收益0.06元。 整合礦釋放較慢，集團(tuán)資產(chǎn)注入空間大進(jìn)度慢 公司內(nèi)生增長(zhǎng)主要來(lái)自國(guó)陽(yáng)天泰的整合礦。集團(tuán)煤礦資產(chǎn)中最具備注入條件的是五礦和寺家莊礦，產(chǎn)能分別為770萬(wàn)噸和600萬(wàn)噸，主要煤種為無(wú)煙煤；其他整合礦技改進(jìn)度較慢，且盈利能力存在不確定性。受信達(dá)資產(chǎn)、煤礦盈利下滑等影響，短期內(nèi)可能進(jìn)展較慢，不過(guò)長(zhǎng)期仍值得期待。 預(yù)計(jì)13-15年業(yè)績(jī)分別為0.37元、0.28元、0.33元 公司資產(chǎn)注入空間大但進(jìn)度較慢，且公司內(nèi)生增長(zhǎng)較弱，估值優(yōu)勢(shì)一般，我們維持持有評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:煤礦生產(chǎn)的安全隱患，資產(chǎn)注入進(jìn)度的不確定性。 山煤國(guó)際（行情，問(wèn)診）:整合礦進(jìn)展較慢，預(yù)計(jì)14年業(yè)績(jī)改善不大 山煤國(guó)際 600546 研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：沈濤，安鵬 撰寫日期：2014-02-17 核心觀點(diǎn): 公司預(yù)計(jì)其13年凈利潤(rùn)同比下滑40％-65％ 公司預(yù)計(jì)其13年凈利潤(rùn)同比下滑40-65％，至2.69億元-4.60億元，折算每股收益0.14-0.23元（平均值為0.18元）。公司13年前3季度每股收益0.17元，其中單季度EPS 分別為0.13元、0.02元、0.02元。 13年下半年海運(yùn)價(jià)格反彈，但煤價(jià)下滑拖累下半年業(yè)績(jī) 公司主要盈利來(lái)自煤炭開采業(yè)務(wù)，公司13年上半年權(quán)益凈利潤(rùn)3.02億元。我們推算其中煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利4.47億元、海運(yùn)業(yè)務(wù)虧損0.76億元、國(guó)內(nèi)外貿(mào)易虧損0.13億元、洗煤廠盈利0.10億元、本部業(yè)務(wù)虧損0.66億元。 雖然13年下半年國(guó)內(nèi)外運(yùn)費(fèi)有所反彈，但業(yè)績(jī)還是受煤價(jià)下滑影響。13年下半年，沿海煤炭貨運(yùn)均價(jià)和BDI 運(yùn)費(fèi)的半年均價(jià)，分別環(huán)比上漲47％ 和86％；秦皇島港5500大卡的山西優(yōu)混煤半年均價(jià)環(huán)比下跌8％。 內(nèi)生增長(zhǎng)空間較大，預(yù)計(jì)14年增量有限 公司現(xiàn)有生產(chǎn)礦及技改礦的核定產(chǎn)能1910萬(wàn)噸/年，12年產(chǎn)量1142萬(wàn)噸。山西12年3季度開始的安全檢查，導(dǎo)致公司的技改礦全部停工，目前仍未復(fù)工。我們預(yù)計(jì)14年，技改礦貢獻(xiàn)的增量為100-200萬(wàn)噸。 集團(tuán)尚余整合礦及待建礦合計(jì)產(chǎn)能為1840萬(wàn)噸，其中300萬(wàn)噸為主焦煤。集團(tuán)承諾在2015年12月前完成80％的煤礦注入，在2016年12月前全部完成注入工作。 預(yù)計(jì)13-15年業(yè)績(jī)分別為0.20元、0.21元、0.28元 預(yù)計(jì)公司14年市盈率 23倍。公司內(nèi)延外生增長(zhǎng)空間較大，但進(jìn)度可能較慢，且增量中的動(dòng)力煤礦盈利較弱，我們維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示: 整合礦復(fù)工時(shí)間不確定；海運(yùn)費(fèi)價(jià)格波動(dòng)較大；煤礦生產(chǎn)的安全隱患。 蘭花科創(chuàng)（行情，問(wèn)診）:短期收益率有限，投資需長(zhǎng)期耐心 蘭花科創(chuàng) 600123 研究機(jī)構(gòu)：東北證券（行情，問(wèn)診） 分析師：王師 撰寫日期：2014-01-20 報(bào)告摘要: 煤炭業(yè)務(wù):無(wú)煙煤價(jià)格變動(dòng)具有典型季節(jié)性，但與動(dòng)力煤變動(dòng)規(guī)律不同。去年年末沁水無(wú)煙煤價(jià)噸煤漲幅達(dá)到60元/噸，這主要是化工企業(yè)為來(lái)年春耕化肥需求高峰進(jìn)行提前儲(chǔ)備的補(bǔ)庫(kù)存行為。我們判斷在目前的供需關(guān)系下，無(wú)煙煤價(jià)格在2014年一季度后期將進(jìn)一步走低. 尿素業(yè)務(wù):公司另一項(xiàng)主要業(yè)務(wù)尿素價(jià)格波動(dòng)情況也較悲觀。山西蘭花顆粒尿素價(jià)格在年初時(shí)可達(dá)2150元/噸，但四季度中期價(jià)格則僅為1500元。尿素業(yè)務(wù)2013年預(yù)計(jì)難以盈利，將進(jìn)一步拖累公司業(yè)績(jī)。相對(duì)樂(lè)觀信息是公司已將尿素子公司轉(zhuǎn)變?yōu)槭聵I(yè)部，在煤炭業(yè)務(wù)小幅盈利的情況下，上市公司合并所得稅有一定減免。 巨資投入的己內(nèi)酰胺項(xiàng)目:國(guó)內(nèi)己內(nèi)酰胺市場(chǎng)目前仍大量依賴進(jìn)口產(chǎn)品，自給率剛剛超過(guò)50％。最近三年國(guó)內(nèi)大量生產(chǎn)線開始投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能已從2005年的28萬(wàn)噸迅速增長(zhǎng)至2012年末的121萬(wàn)噸。蘭花己內(nèi)酰胺投產(chǎn)時(shí)間可能在2015年下半年，屆時(shí)可能是國(guó)內(nèi)最大的單體己內(nèi)酰胺生產(chǎn)線。該項(xiàng)目目前對(duì)公司主要壓力體現(xiàn)在財(cái)務(wù)費(fèi)用方面:2012年末公司發(fā)行30億公司債，幾乎全部投入該項(xiàng)目。 投資建議:公司目前面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是難以規(guī)避的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和環(huán)保要求提升的大背景下，煤炭目前是和鋼鐵行業(yè)并列需要大幅削減產(chǎn)能的行業(yè)。需求受到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓制的同時(shí)，公司對(duì)儲(chǔ)備產(chǎn)量的釋放更加謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為目前蘭花科創(chuàng)的股價(jià)催化劑為行業(yè)性波動(dòng)帶來(lái)的短期反彈，如市場(chǎng)催生藍(lán)籌股行情則公司有一定反彈需求。我們判斷公司2013-15年EPS分別為0.9、1.0、1.13元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值為11X\10X\8X。2014年煤價(jià)仍將高開低走，企業(yè)利潤(rùn)率回升困難較大，短期反彈幅度難以超過(guò)20％。當(dāng)前價(jià)格進(jìn)行配置需具備長(zhǎng)期持有的耐心，故給予其“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。 兗州煤業(yè)（行情，問(wèn)診）:預(yù)計(jì)14年不再受減值及匯兌損失困擾 兗州煤業(yè) 600188 研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：沈濤，安鵬 撰寫日期：2014-04-01 13年業(yè)績(jī)同比回落76.3％，下半年成功扭虧 公司13年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.7億元，同比回落76.3％，折合每股收益0.26元；其中兗煤澳洲因計(jì)提減值及匯兌損失，凈利同比減少75.97億元。 13年單季度EPS分別為0.1元、-0.59元、0.37元和0.38元。13年下半年扭虧，主要由于下半年使用18.6億元專項(xiàng)儲(chǔ)備、匯兌收益8.9億元。 13年原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7.5％ 公司13年完成原煤產(chǎn)量7380萬(wàn)噸，同比增加7.5％；商品煤產(chǎn)量6700萬(wàn)噸，同比增加6.7％，兗煤澳洲和兗煤國(guó)際。商品煤銷量1.04億噸，同比增加10.8％，增量主要來(lái)自外購(gòu)煤。公司外購(gòu)煤增加，主要是考慮到未來(lái)產(chǎn)量釋放，提前培育市場(chǎng)。 13年國(guó)內(nèi)礦井噸煤成本同比減24％，預(yù)計(jì)14年仍有下降空間 公司13年噸煤綜合成本397元，同比回落12％，其中國(guó)內(nèi)礦井噸煤成本239元，同比減24％，主要通過(guò)專項(xiàng)儲(chǔ)備使用、精簡(jiǎn)人員、減少掘進(jìn)進(jìn)度等措施。公司13年下半年開始控制成本，預(yù)計(jì)14年成本仍有下降空間。 公司內(nèi)生成長(zhǎng)優(yōu)異，14年增量將主要來(lái)自轉(zhuǎn)龍灣和金雞灘煤礦 公司14年產(chǎn)量增長(zhǎng)將主要來(lái)自于轉(zhuǎn)龍灣煤礦（規(guī)劃產(chǎn)能500萬(wàn)噸）和金雞灘煤礦（規(guī)劃產(chǎn)能800萬(wàn)噸）。此外石拉烏素礦（規(guī)劃產(chǎn)能1000萬(wàn)噸）和營(yíng)盤壕煤礦（規(guī)劃產(chǎn)能1200萬(wàn)噸）也有望于2015年投產(chǎn)。 此前公司本部已經(jīng)為在建礦井儲(chǔ)備了約2000名生產(chǎn)人員，未來(lái)將逐漸派往建成礦井。此外伴隨本部工作面減少，預(yù)計(jì)未來(lái)可調(diào)撥員工總量至少有4600多人。因此未來(lái)兩年公司成本有望出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性性減少。 預(yù)計(jì)公司14-16年EPS分別為0.35元、0.51元和0.68元， 我們預(yù)計(jì)公司14年將通過(guò)會(huì)計(jì)套期保值，對(duì)沖匯兌損益對(duì)公司盈利的影響；按照目前的煤價(jià)，公司暫無(wú)再次計(jì)提減值準(zhǔn)備的需要。公司估值優(yōu)勢(shì)一般，維持“持有”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)需求加速惡化，煤價(jià)超預(yù)期下跌。 西山煤電（行情，問(wèn)診）:煤炭業(yè)務(wù)量增難抵價(jià)跌 西山煤電 000983 研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券 分析師：高羽 撰寫日期：2014-04-03 預(yù)計(jì)2014、2015年EPS分別為0.31、0.334元，對(duì)應(yīng)PE為17、16倍。維持推薦評(píng)級(jí)。未來(lái)2年公司煤炭產(chǎn)量分別增長(zhǎng)3％、4％（2014年3036萬(wàn)噸，2015年3167萬(wàn)噸），整合礦投產(chǎn)進(jìn)度延遲。發(fā)電量維持穩(wěn)定。 業(yè)績(jī)略低于我們預(yù)期:2013年?duì)I業(yè)收入295億，同比下降5.54％；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)10.56億，同比下降41.66％；EPS為0.3352元，我們的預(yù)期0.35元；擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.10元（含稅）。 煤炭業(yè)務(wù)量增難抵價(jià)跌:煤炭業(yè)務(wù)收入164億，同比減少8.56％，收入中占比55.61％，降低1.84個(gè)百分點(diǎn)；（1）產(chǎn)銷總體穩(wěn)定，公司原煤產(chǎn)量2947萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.48％；商品煤銷量2837萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.52％；洗精煤產(chǎn)量1379萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.76％，主要由洗混煤和原煤銷量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。（2）價(jià)格下行。商品煤綜合售價(jià)578.17元/噸，同比下降18.02％。其中洗精煤價(jià)格下跌幅度較大，焦精煤下跌21.33％，肥精煤下跌19.47％，瘦精煤下跌14.54％，電精煤下跌17.08％，氣精煤下跌15.86％，洗混煤下跌11.01％。（3）控制成本，毛利率略有下降。噸煤銷售成本334元/噸，同比下降53.6元。毛利率42.19％，下降2.81個(gè)百分點(diǎn)。 電力及熱力業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng):（1）全年發(fā)電量159億度，同比增長(zhǎng)28.23％，主要因?yàn)榕d能電廠電量增加、武鄉(xiāng)西山發(fā)電公司發(fā)電量翹尾增加28.39億度；電力熱力業(yè)務(wù)收入47.7億，同比增加26.4％，在總收入中占比16.17％，增加4.09個(gè)百分點(diǎn)。（2）受益于煤價(jià)下跌，電力及熱力業(yè)務(wù)毛利率18.01％，上升8.66個(gè)百分點(diǎn)。 焦化業(yè)務(wù)收入大幅下降:（1）全年焦炭產(chǎn)量439萬(wàn)噸，同比下降5.02％；全年收入75.6億元，同比下降15.46％，在總收入中的占比25.64％，下降3.03個(gè)百分點(diǎn)。（2）成本售價(jià)均大幅下降，虧損狀況略有好轉(zhuǎn)，毛利率1.04％，上升0.06個(gè)百分點(diǎn)。 維持推薦評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)2014、2015年EPS分別為0.31、0.334元，對(duì)應(yīng)PE為17、16倍。預(yù)計(jì)煤炭產(chǎn)量2014年3036萬(wàn)噸，2015年3167萬(wàn)噸，整合礦投產(chǎn)進(jìn)度延遲。發(fā)電量維持穩(wěn)定。未來(lái)進(jìn)一步發(fā)揮煤電聯(lián)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，加快電力板塊擴(kuò)張，2013年獲得古交電廠三期2×60萬(wàn)千瓦發(fā)電機(jī)組項(xiàng)目路條，預(yù)計(jì)2年后投入運(yùn)營(yíng)，將貢獻(xiàn)發(fā)電量60億度。 風(fēng)險(xiǎn)提示:焦煤價(jià)格大幅下跌。 露天煤業(yè)（行情，問(wèn)診）:煤價(jià)低位徘徊，褐煤企業(yè)經(jīng)營(yíng)艱難 露天煤業(yè) 002128 研究機(jī)構(gòu)：山西證券（行情，問(wèn)診） 分析師：張紅兵，孫濤 撰寫日期：2014-03-04 去年公司業(yè)績(jī)下滑41.89％。13 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.21 億元，同比下降9.45％；營(yíng)業(yè)成本為44.72 億元，同比增長(zhǎng)2.63％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為10.72 億元，同比下降41.14％；利潤(rùn)總額為10.62 億元，同比下降41.70％； 歸屬于母公司凈利潤(rùn)為9.14 元，同比下降41.96％。公司擬以2013 年12 月31 日總股本13.26 億股為基數(shù)，每10 股派1.00 元（含稅）。 去年四季度業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)較大。公司去年第四季度營(yíng)業(yè)收入為17.43 億元，同比下降15.32％，環(huán)比增長(zhǎng)16.16％，營(yíng)業(yè)成本為12.23 億元，同比增長(zhǎng)14.23％，環(huán)比增長(zhǎng)9.17％％，利潤(rùn)總額為3.62 億元，同比下降57.5％，環(huán)比增長(zhǎng)71.72％，歸屬于母公司凈利潤(rùn)為3.23 億元，同比下降55.93％，環(huán)比增長(zhǎng)81.85％。我們認(rèn)為去年四季度煤炭?jī)r(jià)格大幅反彈是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主因。 去年公司煤炭業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)降幅較大。13 年公司實(shí)際生產(chǎn)、收購(gòu)原煤4500 萬(wàn)噸，同比降低3.33％；銷售原煤4500 萬(wàn)噸，同比降低31.2％； 公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率為27.79％，同比下降8.6 個(gè)百分點(diǎn)；公司噸煤售價(jià)為132 元/噸，同比下降12.54％；公司噸煤凈利潤(rùn)僅為19.68 元，同比下降43.77％。 投資評(píng)級(jí): 公司煤種主要為發(fā)熱量偏低的褐煤，噸煤凈利潤(rùn)不到20 元，抗煤價(jià)下跌能力減弱，公司雖從產(chǎn)、運(yùn)、銷三方面強(qiáng)化管理，但我們認(rèn)為14 年若未有強(qiáng)有力的投資政策以及極端天氣的出現(xiàn)，煤炭市場(chǎng)仍不容樂(lè)觀，煤價(jià)上漲動(dòng)力不足，公司經(jīng)營(yíng)壓力偏大，業(yè)績(jī)難有改善， 我們維持“中性”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:下游行業(yè)不振影響煤炭需求，煤價(jià)大幅下降；環(huán)保力度不斷加強(qiáng)，帶來(lái)的政策風(fēng)險(xiǎn)。
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