就在“茅族”和“寧族”爭搶不休之際，鮮有聲音的煤炭指數(shù)已經(jīng)悄然間刷新了近三年半以來的新高了，順周期的煤炭股正迎來業(yè)績和估值的共振時(shí)刻。
在碳達(dá)峰、碳中和背景下，新能源板塊備受追捧，作為污染大戶的煤炭不受市場待見也就不足為奇了。令市場沒想到的是，二季度以來煤炭指數(shù)不斷走高，最近更是連續(xù)上漲創(chuàng)下近三年半以來的高峰。
在多年供給側(cè)改革后，煤炭落后產(chǎn)能不斷關(guān)停，行業(yè)供給缺乏彈性。疫情后宏觀經(jīng)濟(jì)迅速回暖，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)國內(nèi)出口大幅增長，需求復(fù)蘇帶動(dòng)周期品價(jià)格全線上漲。碳中和提出后，煤企新建產(chǎn)能意愿減弱疊加緊張的供需，入夏以來煤價(jià)持續(xù)走高，低估的煤炭股迎來重估的機(jī)會(huì)。
股價(jià)與業(yè)績齊飛
8月6日，申萬煤炭開采指數(shù)（801021）收于3369.52點(diǎn)，八個(gè)交易日內(nèi)七次收紅，漲幅達(dá)到15.5%，同期滬指漲幅還不到2%。
在8月2-6日的一周中，煤炭個(gè)股同樣表現(xiàn)優(yōu)異。30多家煤炭公司中，漲幅超過10%的超過了10家，占比約三成，板塊強(qiáng)勢可見一斑。
煤炭板塊的上漲與相關(guān)公司的業(yè)績預(yù)喜不無關(guān)聯(lián)。目前，30余家煤炭公司已經(jīng)有約20家發(fā)布業(yè)績預(yù)告或者正式半年報(bào)，絕大多數(shù)煤企的凈利潤都有了明顯的增長，其中不乏成倍增長的煤企。
在已經(jīng)公布半年報(bào)的煤企中，2021年上半年，平煤股份歸母凈利潤增長了近五成，公司股價(jià)一周內(nèi)上漲了近兩成。山西焦煤的歸母凈利潤漲幅更是超過了60%，半年報(bào)后的首個(gè)交易日幾近漲停。
其他發(fā)布業(yè)績預(yù)告的煤企絕大多數(shù)同樣業(yè)績喜人，漲幅翻倍者也是比比皆是。當(dāng)然，煤企業(yè)績高增長與上年同期的低基數(shù)有一定關(guān)系。由于疫情的影響，2020年上半年各行業(yè)都受到了不同程度的影響，煤企也不例外。2020年上半年，絕大多數(shù)煤企的盈利都呈現(xiàn)負(fù)增長，利潤增長超過兩位數(shù)的更是寥寥。
行業(yè)自身好轉(zhuǎn)是煤企盈利走高的主要原因。
2021年上半年，煤炭呈現(xiàn)出量價(jià)齊升的態(tài)勢。山西焦煤半年報(bào)顯示，上半年，公司商品煤銷量1490萬噸，同比增長21.14%；商品煤綜合售價(jià)724.97元/噸，同比增長10.49%。
平煤股份銷量基本保持穩(wěn)定，煤價(jià)大幅調(diào)高。2020年?duì)I收占比超過60%的精煤方面，一季度主力煤種價(jià)格上調(diào)50-80元/噸，二季度再次上調(diào)30-100元/噸。中國神華業(yè)績預(yù)告也顯示，上半年煤炭需要旺盛價(jià)格上漲，公司煤炭銷量和均價(jià)同比都有所增長。
在碳中和的大背景下，碳替代是實(shí)現(xiàn)碳中和的最重要路徑之一，因此，新能源無疑受到市場密集的關(guān)注。碳替代的對(duì)象主要就是高污染行業(yè)，煤炭首當(dāng)其沖。在政策大環(huán)境下，煤企業(yè)績高增長、股價(jià)受追捧背后又隱藏著怎樣的邏輯呢？
多重共振
8月10日的最新一期數(shù)據(jù)顯示，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)報(bào)收于682元/噸，環(huán)比上行9元/噸，創(chuàng)下近九年的新高，即自環(huán)渤海動(dòng)力煤從2011年前后的高景氣周期跌落以來，該指數(shù)二度向高位進(jìn)發(fā)。
2016年，環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)有過一次凌厲的上行，彼時(shí)煤炭行業(yè)正在推進(jìn)供給側(cè)改革，指數(shù)從不到400元/噸一口氣拉升至超過600元/噸，之后穩(wěn)中有降，2020年5月即疫情后期創(chuàng)下階段性低點(diǎn)后二度回升，從530元/噸左右拉升至目前的近700元/噸。
在行業(yè)高景氣周期的2011年前后，環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)最高超過850元/噸，如今近700元/噸的價(jià)格雖不能與之相比，但較前幾年多數(shù)時(shí)間的低迷已經(jīng)有了明顯的改觀。比如2020年環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)多數(shù)時(shí)間都在550元/噸之下，2021年基本在600元/噸之上，價(jià)格的顯著提升對(duì)煤企業(yè)績的改善大有裨益。
2017年，全國原煤產(chǎn)量34.45億噸，煤炭消費(fèi)量同比增加0.4%，是自2013年以來首次出現(xiàn)回升。2018-2020年，煤炭消費(fèi)量分別增長1%、1%和0.6%，漲幅并不明顯。同時(shí)2020年全國原煤產(chǎn)量39億噸，較2017年增長逾13%。
進(jìn)入2021年情況改觀明顯。2021年上半年，全國生產(chǎn)原煤19.5億噸，同比增長6.4%，與2019年同期相比增長7.1%。煤炭消費(fèi)漲幅更為明顯，能源局公告，2021年上半年，煤炭消費(fèi)同比增長10.7%，較2019年同期增長8.1%。
進(jìn)口方面，2018-2020年，全國煤炭進(jìn)口2.81億噸、3億噸和3.04億噸，同比分別增長3.9%、6.3%和1.49%。2021年上半年煤炭進(jìn)口1.4億噸，同比大幅下降19.7%。2020年和2021年上半年煤炭進(jìn)口已經(jīng)明顯降速，尤其是在消費(fèi)需求旺盛的2021年上半年，進(jìn)口煤炭大幅下降進(jìn)一步增加了煤價(jià)上行的確定性。
在煤炭需求增加之際，煤炭供給并沒有同步增長，這是因?yàn)樵诠┙o側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)下，煤炭缺乏供給彈性。
2016年，國務(wù)院發(fā)文提出在3-5年內(nèi)煤炭行業(yè)將退出產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右，行業(yè)去產(chǎn)能正式開啟。截至2018年年底，煤炭行業(yè)累計(jì)化解8.1億噸。截至2020年年底，全國退出落后煤炭產(chǎn)能10億噸/年以上。
在逐步淘汰落后產(chǎn)能之下，兩部委批建的新增產(chǎn)能并不與之匹配。2017-2019年，發(fā)改委、能源局合計(jì)批復(fù)新產(chǎn)能4.58億噸，其中的4.33億噸屬于前期未批先建煤礦的核準(zhǔn)，市場實(shí)際的新增產(chǎn)能規(guī)模非常有限。
2020年，國家能源局批復(fù)煤礦建設(shè)規(guī)模4260萬噸。其中，新疆地區(qū)建設(shè)規(guī)模3720萬噸/年。新疆煤炭部分外送外，部分直接發(fā)電“疆電外送”，對(duì)市場沖擊較少。
需求端增加明顯、新增產(chǎn)能有限、進(jìn)口規(guī)模大幅下降、供給端彈性不足，在煤價(jià)持續(xù)走高下，大型煤企直接受益。在2020年中國政府提出碳中和后，煤炭行業(yè)被市場唱衰，但當(dāng)下的情況清晰說明，非化石能源取代煤炭絕非一朝一夕之功。
碳中和機(jī)遇
2020年9月，中國在聯(lián)大會(huì)議上提出二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。
一石激起千層浪，政策時(shí)間表出爐后資本市場反應(yīng)最快，新能源等受益板塊紛紛上漲，污染大戶則受到市場看空。但很快鋼鐵、煤炭就迎來報(bào)復(fù)性上漲，作為能源消費(fèi)的基礎(chǔ)核心，煤炭短期內(nèi)難以取代。
中國的能源結(jié)構(gòu)中，2020年煤炭占比已經(jīng)下降至56.8%，2012年以來年均下降1個(gè)多百分點(diǎn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年全國能源消費(fèi)總量為49.8億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，按照煤炭消費(fèi)占比56.8%計(jì)算，約為28.3億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。
電力規(guī)劃設(shè)計(jì)總院的報(bào)告指出，預(yù)計(jì)到2025年全國煤炭消費(fèi)比重有望降至51%左右。長江證券研報(bào)指出，預(yù)計(jì)2025年能源消費(fèi)總量約為56億噸標(biāo)準(zhǔn)煤、2030年能源消費(fèi)總量約為60億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。
按此計(jì)算，2025年的中國能源消費(fèi)中，煤炭約為28.56億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，與目前的消費(fèi)量基本持平，煤炭在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)依然是中國最重要的能源。
即使沒有碳中和的提出，“十四五”規(guī)劃依舊提出，化解過剩產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能仍是下一階段推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重點(diǎn)任務(wù)。2020年全國煤礦約4700處，“十四五”末將減少到4000處左右，而2015年全國煤礦數(shù)量超過一萬。
煤炭產(chǎn)量越來越向龍頭集中，2020年八大煤企原煤產(chǎn)量18.55億噸，占比達(dá)到47.6%。煤炭需求依然有穩(wěn)定增長，供給端收緊，煤價(jià)將受益。不過2030年碳達(dá)峰前后，煤炭消費(fèi)量下降，煤價(jià)將受到壓制。
碳中和的提出和宏觀經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)導(dǎo)致國內(nèi)的煤炭供需出現(xiàn)緊張，煤礦的稀缺性價(jià)值得以再發(fā)現(xiàn)，原本倒掛的煤企迎來低估修復(fù)機(jī)會(huì)。日前鄂爾多斯公告，計(jì)劃以49.8億元收購永煤礦業(yè)25%股權(quán)，噸可采儲(chǔ)量對(duì)價(jià)為23.5元。
國泰君安指出，A股煤炭公司報(bào)表中的“無形資產(chǎn)-采礦權(quán)”賬面成本多為上市之初的入賬成本，普遍約2元/噸，真實(shí)價(jià)值明顯被低估；若以23.5元對(duì)其進(jìn)行重估，則公司凈資產(chǎn)將大幅增值，8家煤企的價(jià)值重估彈性超過兩倍。
煤炭市場向龍頭集中，主要是國企在蠶食市場份額，而資產(chǎn)證券化是煤企改革下半場。資產(chǎn)證券化不僅將做大總資產(chǎn)和總市值，降低負(fù)債率，也將進(jìn)一步優(yōu)化管理，提升企業(yè)效率。如山西焦煤之于山西焦煤集團(tuán)，其股東煤炭產(chǎn)能證券化率僅為17.4%，高一點(diǎn)的兗州煤業(yè)也不過37.9%。
煤炭供給變動(dòng)小，需求和產(chǎn)能利用率成為煤企業(yè)績變動(dòng)的關(guān)鍵。當(dāng)下的需求呈現(xiàn)出明顯的增長，全球?qū)捤韶泿怒h(huán)境使周期商品資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大漲。順周期的煤企估值得到修復(fù)，市場高景氣也催化煤炭資產(chǎn)重估。