| 雙焦月度策略：焦煤的“黃金時代”結(jié)束了嗎？ | |||
| 煤炭資訊網(wǎng) | 2021/9/4 8:02:13 頭條 | ||
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行情回顧 7、8月份，由于國內(nèi)保供、蒙煤進(jìn)口不及預(yù)期，煉焦煤價格瘋漲屢創(chuàng)新高，期現(xiàn)價格中樞由1800上移至2500；在焦煤的推動下，焦價兩輪調(diào)降結(jié)束后累漲7輪，價格中樞上移至3000附近。 展望后市 我們發(fā)現(xiàn)影響供需兩端主要有五大變數(shù)，包括能耗、環(huán)保、安全、保供以及疫情： 1）需求端主要受減排影響，碳減排落腳點仍在產(chǎn)量壓減，壓減矛頭指向長流程，然而鋼廠限產(chǎn)對煤焦的影響彈性較大，我們估算焦炭8-12月需求減量-122萬噸、505萬噸、924萬噸，對應(yīng)焦煤消費減量分別為-162萬噸、671萬噸、1229萬噸。 2）焦炭供給端主要受環(huán)保監(jiān)管影響，新建產(chǎn)能延后投產(chǎn)，產(chǎn)能置換缺口仍有400萬噸待彌補；在產(chǎn)焦?fàn)t限產(chǎn)擾動不斷，與粗鋼產(chǎn)量壓減并存，這種因時制宜的焦企限產(chǎn)可能帶來階段性的供需錯配機(jī)會。 3）焦煤供給端取決于安全檢查、保供政策以及進(jìn)口煤。對于在產(chǎn)煤礦，增產(chǎn)空間小，超產(chǎn)受法律限制，且煤礦事故導(dǎo)致供應(yīng)收緊的預(yù)期或?qū)⑦呺H減弱。對于新增煤礦，煤炭保供政策陸續(xù)落地，短期增產(chǎn)緩慢，中長期確定性強。而進(jìn)口煤方面，288口岸因疫情不時閉關(guān)，蒙煤進(jìn)口不及預(yù)期，但非澳煤進(jìn)口強勁，我們預(yù)估8-12月進(jìn)口煉焦煤同比缺口大幅收窄。 基本面分析 當(dāng)前，焦煤庫存低位下降，降幅收窄，向上動能減弱，而焦炭庫存小幅增加，驅(qū)動中性向下。鋼廠接漲空間仍在，但逐步縮小，驅(qū)動中性向上；焦鋼產(chǎn)量比走強，驅(qū)動向下。在團(tuán)隊估算模型中，8-12月，焦煤供需缺口較去年同期可能擴(kuò)大1057萬噸，也可能收窄1287萬噸。而焦炭供需缺口較去年同期大概率走擴(kuò)，增幅531-1577萬噸不等。 投資策略 焦炭整體維持中性態(tài)度，關(guān)注階段性錯配機(jī)會；焦煤整體維持中性態(tài)度，焦炭供需缺口同比增幅大于焦煤，長線關(guān)注做多焦化利潤機(jī)會。 正文 01 近期行情回顧 焦炭：鋼廠限產(chǎn)預(yù)期波動，原料煤推高焦價。7月，各省份出臺粗鋼產(chǎn)量壓減政策，焦鋼利潤面臨重新分配；8月，鋼廠限產(chǎn)預(yù)期減弱，原料煤緊缺，強勢推高焦價。焦價調(diào)降2輪后累漲7輪，盤面中期回調(diào)，總體震蕩走強；上半年價格中樞維持在2500左右，7-8月上移至3000左右。 焦煤：國內(nèi)保供、蒙煤進(jìn)口不及預(yù)期，煤價瘋漲屢創(chuàng)新高。7月，煤礦生產(chǎn)恢復(fù)緩慢，用電高峰保電煤，蒙煤進(jìn)口不足；8月，煉焦煤庫存持續(xù)下降，煤炭保供不及預(yù)期，疫情擾動運輸和進(jìn)口。焦煤現(xiàn)貨加快漲價頻率和幅度，盤面跟隨現(xiàn)貨上漲，略有滯后；上半年價格中樞從1600上移至1800,7-8月繼續(xù)上移至2500。
02 變數(shù)：能耗、環(huán)保、安全、保供、疫情 1、碳減排落腳點仍在產(chǎn)量壓減，壓減矛頭指向長流程 單位鋼鐵產(chǎn)品能耗下降空間較小，產(chǎn)量壓減仍是落腳點。2020年末工信部指出，要堅決壓縮粗鋼產(chǎn)量。今年前7個月，我國粗鋼產(chǎn)量同比+8.3％，壓減壓力推遲至四季度。若執(zhí)行產(chǎn)量平控，預(yù)計2021年8-12月粗鋼產(chǎn)量同比需下滑10.7％，需減量約4953萬噸。 粗鋼壓減矛頭指向長流程，或考慮錯峰限產(chǎn)。生態(tài)環(huán)境部指出，鋼鐵產(chǎn)量壓減遵循“兩限、兩不限、三可”原則，其中“兩不限”即不限A級企業(yè)的鋼鐵產(chǎn)量，不限電爐短流程煉鋼企業(yè)產(chǎn)量；由此，粗鋼壓減的矛頭指向了長流程煉鋼。生態(tài)環(huán)境部同時倡導(dǎo)不搞均攤，因此若考慮錯峰限產(chǎn)即將檢修調(diào)整至秋冬季，則焦炭有望迎來階段性錯配機(jī)會。
長流程鋼廠或優(yōu)先選擇減少轉(zhuǎn)爐環(huán)節(jié)廢鋼添加比例，以實現(xiàn)產(chǎn)量壓減。今年前7個月，受鐵水成本上漲影響，轉(zhuǎn)爐環(huán)節(jié)廢鋼添料有所增加，生鐵系數(shù)顯著走弱。今年鋼鐵限產(chǎn)政策由“限產(chǎn)能”轉(zhuǎn)向“限產(chǎn)量”，長流程鋼企應(yīng)對策略也隨之轉(zhuǎn)變，且考慮高爐固定攤銷成本，或優(yōu)先選擇減少轉(zhuǎn)爐環(huán)節(jié)廢鋼用量。 鋼廠限產(chǎn)對爐料的影響彈性較大，焦炭8-12月需求減量[-122,924]萬噸。轉(zhuǎn)爐環(huán)節(jié)的廢鋼添加比例通常為20％，且不能低于10％。假設(shè)三種廢鋼減量情景，分別測算其對焦炭消費的影響，結(jié)果表明廢鋼添加比例下調(diào)至10％/13％/15％時，焦炭消費減量分別-122萬噸、505萬噸、924萬噸。對應(yīng)焦煤消費減量分別為-162萬噸、671萬噸、1229萬噸。綜上所述，轉(zhuǎn)爐廢鋼添加比例降低越多，產(chǎn)量平控對雙焦需求沖擊越小。
2、環(huán)保監(jiān)管加強，新建延后、在產(chǎn)限產(chǎn)或成常態(tài) 淘汰、新增均有延后，400萬噸產(chǎn)能缺口待彌補。去年凈淘汰2517.1萬噸，今年前7個月凈增2129萬噸，仍有近400萬噸的缺口待彌補。通過對mysteel產(chǎn)能增減數(shù)據(jù)的跟蹤，我們發(fā)現(xiàn)產(chǎn)能淘汰和新增投產(chǎn)均有延后。
主產(chǎn)地焦化產(chǎn)能/產(chǎn)量壓減預(yù)期擾動不斷。山西要求加速淘汰4.3米焦?fàn)t，據(jù)草根調(diào)研數(shù)據(jù)，山西在產(chǎn)焦?fàn)t30％仍為4.3米焦?fàn)t；山東菏澤、濟(jì)寧地區(qū)焦企普遍限產(chǎn)幅度達(dá)30-50％，影響時間未定，涉及產(chǎn)能1200萬噸，山東其他地區(qū)焦企也有限產(chǎn)；唐山為保障空氣質(zhì)量延長焦企出焦時間，并延后新建產(chǎn)能投產(chǎn)；陜西焦企限產(chǎn)，涉及1170萬噸，日均產(chǎn)量下降1.28萬噸；內(nèi)蒙焦化亦受能耗雙控影響。 焦企限產(chǎn)的根本目的：降低煤炭消費量+改善環(huán)境質(zhì)量。這就意味著粗鋼產(chǎn)量壓減與煤炭消費量壓減是并存的，焦炭供需均受限，而因時制宜的主產(chǎn)地焦企限產(chǎn)則可能帶來階段性的供需錯配機(jī)會。
3、在產(chǎn)產(chǎn)能增產(chǎn)空間小，煤礦事故對供給擾動邊際減弱 在產(chǎn)煤礦增產(chǎn)空間小，超產(chǎn)受法律限制。國家嚴(yán)格管理煤礦超產(chǎn)問題，不得超過核定產(chǎn)能的10％，而年內(nèi)國內(nèi)煤礦開工率100％-110％，因此在產(chǎn)煤礦的增產(chǎn)空間不大。目前，煉焦煤產(chǎn)量仍未恢復(fù)至七一限產(chǎn)前水平。 煤礦事故對供給端的擾動邊際減弱。7、8月煤礦事故頻發(fā)，安監(jiān)局開展煤礦井下防潰水潰沙專項檢查，煤礦安檢趨嚴(yán)。然中共中央、國務(wù)院發(fā)文，除有法律依據(jù)，嚴(yán)禁地方政府要求特定區(qū)域或行業(yè)停產(chǎn)停業(yè)，這意味著后期煤礦事故導(dǎo)致供應(yīng)收緊的預(yù)期或?qū)⑦呺H減弱。
4、多重保供手段并行，推動新增煤礦產(chǎn)能釋放 煤炭保供政策陸續(xù)落地，短期增產(chǎn)緩慢，中長期確定性強。7月底，發(fā)改委等三部門發(fā)文，對煤礦產(chǎn)能核增實行產(chǎn)能置換承諾制：2022年3月31日前提出核增申請的煤礦，不需要提前落實產(chǎn)能置換指標(biāo)，可采用承諾的方式進(jìn)行產(chǎn)能置換，取得產(chǎn)能核增批復(fù)后，在3個月內(nèi)完成產(chǎn)能置換方案。受手續(xù)流程限制，產(chǎn)能核增短期內(nèi)保供效果尚難體現(xiàn)。 8月初，發(fā)改委、能源局發(fā)文，同意聯(lián)合試運轉(zhuǎn)到期煤礦延期。目前，內(nèi)蒙古、山西、陜西、寧夏、新疆等5省區(qū)已對15座聯(lián)合試運轉(zhuǎn)到期處于停產(chǎn)狀態(tài)的煤礦辦理延期手續(xù)，同意聯(lián)合試運轉(zhuǎn)時間再延長1年，在確保安全的前提下增產(chǎn)增供；15座煤礦涉及產(chǎn)能合計4350萬噸/年，已全部復(fù)產(chǎn)，預(yù)計每日可穩(wěn)定增加產(chǎn)量15萬噸。
5、蒙古疫情擾動頻繁，然其他國家進(jìn)口強勁 288口岸因疫情不時閉關(guān)，蒙煤進(jìn)口不及預(yù)期。Delta病毒來襲，蒙古國當(dāng)日新增確診量再次攀升，政府決定將橙色級別的全國疫情防控高度戒備狀態(tài)再次延長至2021年底，預(yù)計至少9月下旬新增確診可降至1500人；中蒙口岸因疫情不時關(guān)閉，蒙煤進(jìn)口不及預(yù)期。 2021年8-12月預(yù)計進(jìn)口煉焦煤同比缺口大幅收窄。樂觀預(yù)測下，中蒙口岸恢復(fù)正常，8-12M進(jìn)口同比減量66萬噸，前值1071萬噸。悲觀預(yù)測下，蒙古疫情反復(fù)擾動，同比減量或達(dá)到845萬噸，前值為1790萬噸。 我們發(fā)現(xiàn)，本次預(yù)估中，進(jìn)口煉焦煤同比缺口大幅收窄，主要受非澳煤進(jìn)口強勁影響：1）美煤指標(biāo)堪比澳煤，進(jìn)口量暴增，但昂貴且運輸周期長；2）加拿大、俄羅斯煤進(jìn)口增長顯著，但俄羅斯煤主要以配煤為主，進(jìn)口優(yōu)質(zhì)主焦煤實際缺口更大。
03 雙焦基本面分析 煉焦煤各口徑庫存均處于同期最低水平。洗煤廠精煤庫存、港口庫存由升轉(zhuǎn)降；焦化廠庫存微幅下降，鋼廠庫存降幅收窄；整體煉焦煤庫存低位下降，降幅收窄，向上動能減弱。
焦炭各口徑庫存小幅增加，但仍處低位，驅(qū)動中性向下。焦企庫存低位續(xù)降，鋼廠、港口庫存由降轉(zhuǎn)升，整體庫存小幅增加，但仍處低位。 各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率尚未恢復(fù)至七一前水平，鋼廠限產(chǎn)嚴(yán)格。
鋼廠接漲空間仍在，但逐步縮小。焦化利潤率9％，稍有改善，但仍在低位。螺紋-焦炭利潤率差值處于95％歷史高位，驅(qū)動中性向上。焦炭供需均走弱，但鋼廠限產(chǎn)更甚。鋼廠日均鐵水產(chǎn)量同比下滑更甚，焦鋼產(chǎn)量比走強，驅(qū)動向下。
煉焦煤供需缺口同比變化幅度[-1287,1057]萬噸。經(jīng)團(tuán)隊測算，8-12月焦煤供需缺口同比變化如下：1）當(dāng)供給偏悲觀時（國內(nèi)供給不足、進(jìn)口不足）時，若轉(zhuǎn)爐廢鋼添加比例分別下降為10％/13％/15％，焦煤供需缺口較去年同期將擴(kuò)大1057萬噸/224萬噸/收窄334萬噸。2）當(dāng)供給偏樂觀時（國內(nèi)增產(chǎn)有效、進(jìn)口強勁）時，若轉(zhuǎn)爐廢鋼添加比例分別下降為10％/13％/15％，焦煤供需缺口較去年同期將擴(kuò)大104萬噸/收窄729萬噸/1287萬噸。
焦炭供需缺口同比擴(kuò)大[531,1577]萬噸。經(jīng)團(tuán)隊測算，8-12月焦炭供需缺口同比變化如下：根據(jù)焦化廠的日均焦炭產(chǎn)量，考慮統(tǒng)計局和Mysteel的統(tǒng)計口徑差異，我們團(tuán)隊估算出2021年8-12月供應(yīng)端同比去年減量約1455萬噸。根據(jù)前面估算，轉(zhuǎn)爐廢鋼添加比例下調(diào)至10％/13％/15％時，焦炭消費減量分別-122萬噸、505萬噸、924萬噸。 綜上，忽略焦炭進(jìn)出口影響（量少），可得出2021年8-12月焦炭供需缺口同比擴(kuò)大1577萬噸/950萬噸/531萬噸。若8-12月焦企限產(chǎn)力度（因環(huán)保、原料）超預(yù)期，則供需缺口較去年同期將進(jìn)一步走擴(kuò)。 預(yù)計8-12月焦炭供需缺口同比增幅大于焦煤。在團(tuán)隊估算模型中，焦煤供需缺口較去年同期可能擴(kuò)大1057萬噸，也可能收窄1287萬噸。而焦炭供需缺口較去年同期大概率走擴(kuò)，增幅531-1577萬噸不等。
04 雙焦基本面數(shù)據(jù) 焦炭方面，供需兩端均受限產(chǎn)影響，但需求端受沖擊更甚；原料緊缺限制供給增量，并提供成本支撐；整體維持中性態(tài)度，關(guān)注階段性錯配機(jī)會；焦炭供需缺口同比增幅大于焦煤，長線關(guān)注做多焦化利潤機(jī)會。 焦煤方面，需求端韌性較強，長期有走弱趨勢；供給主要受政策調(diào)控，國內(nèi)增產(chǎn)推進(jìn)中；進(jìn)口煉焦煤同比缺口大幅收窄，非澳非蒙進(jìn)口強勁；整體維持中性態(tài)度，關(guān)注做多焦化利潤機(jī)會。
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