| 煤電聯(lián)營與煤化工成破局關(guān)鍵｜從年報洞悉能源產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化密碼 | |||
| 2025/5/26 15:32:50 能源 | |||
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煤價下行倒逼行業(yè)轉(zhuǎn)型 煤電聯(lián)營與煤化工成破局關(guān)鍵 2024年，供需寬松格局主導全年，煤炭行業(yè)經(jīng)歷了一輪深度調(diào)整，煤企業(yè)績向合理區(qū)間回歸。 記者關(guān)注的28家主要煤炭上市公司全年合計實現(xiàn)營業(yè)收入13593.81億元，同比下降5.7%；合計實現(xiàn)凈利潤1995.59億元，同比下降17.1%；合計實現(xiàn)歸母凈利潤1574.11億元，降幅達18.2%。若剔除對行業(yè)影響較大的中國神華，剩余27家上市煤企合計凈利潤降幅擴大至23.7%，顯示行業(yè)分化加劇。 在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓之際，煤炭行業(yè)緊扣現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系轉(zhuǎn)型方向——煤電聯(lián)營以產(chǎn)業(yè)鏈深度整合為路徑，煤化工依托技術(shù)創(chuàng)新開辟高附加值產(chǎn)業(yè)新賽道，二者共同構(gòu)成了驅(qū)動煤炭現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系構(gòu)建、穿越周期波動的核心動能。 供需結(jié)構(gòu)失衡主導煤炭價格震蕩下行 2024年，煤炭市場供需偏寬松。 水電超常增長，尤其在迎峰度夏前對煤電替代效應(yīng)明顯，電煤耗量低速增長。受地產(chǎn)投資、新開工處于弱增長，建材、鋼鐵兩個行業(yè)產(chǎn)量持續(xù)走低的影響，耗煤量持續(xù)萎縮。同時，在保供政策的影響下，煤炭企業(yè)扎實推進煤炭增產(chǎn)保供工作，國內(nèi)煤炭產(chǎn)量保持增長，疊加創(chuàng)歷史新高的進口量，煤炭供應(yīng)相對充足。 2024年，國內(nèi)全年原煤生產(chǎn)47.8億噸，同比增長1.2%，產(chǎn)量整體保持穩(wěn)中小幅增長；煤炭進口量同比增長明顯，2024年煤及褐煤進口實現(xiàn)5.43億噸，同比增長14.4%。 在供需寬松格局下，秦港動力煤（Q5500）均價855元/噸，同比下降11.54%；京唐港主焦煤均價2026元/噸，下跌11.34%。 中國煤炭工業(yè)協(xié)會黨委委員張宏指出，2024年煤炭市場呈現(xiàn)“四降四增”特征，即產(chǎn)量先降后增、資源量供應(yīng)下降、耗煤需求增幅下降、行業(yè)經(jīng)濟效益下降，同時產(chǎn)能、進口、庫存及能源替代量增加。 張宏特別強調(diào)供需結(jié)構(gòu)的“五個變化”：波動性、結(jié)構(gòu)性、時段性、區(qū)域性及品種性變化，其中火電調(diào)峰需求的波動加劇和新疆煤炭產(chǎn)區(qū)崛起成為關(guān)鍵變量。這種結(jié)構(gòu)性變化導致傳統(tǒng)消費區(qū)域（如東部）對晉陜蒙新產(chǎn)區(qū)的依賴度進一步提升，區(qū)域供需錯配問題凸顯。 盡管煤企采取優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、智能化改造等措施，成本控制依然難抵價格沖擊，盈利指標全面承壓。 記者重點關(guān)注的28家煤企中，廣匯能源的業(yè)務(wù)模式多元，核心模式為“低成本煤炭+天然氣貿(mào)易+煤化工”，其天然氣貿(mào)易毛利率能夠?qū)_煤價下跌。2024年，剔除廣匯能源的27家煤炭上市公司，煤炭的平均銷售價格為597元/噸，同比下降8.3%，降幅低于市場煤降幅（動力煤市場煤下降11.54%），或與煤企執(zhí)行大量長協(xié)有關(guān)；平均銷售成本323元/噸，同比下降0.9%；平均毛利275元/噸，同比下降15.7%；毛利率46.0%，同比下降4%。 廣發(fā)證券報告顯示，2024年煤炭板塊扣非凈利潤同比下降20%，平均凈資產(chǎn)收益率約10%，噸煤凈利潤降至97元，龍頭企業(yè)通過長協(xié)機制和成本管控展現(xiàn)出較強韌性。這一現(xiàn)象印證了行業(yè)“馬太效應(yīng)”加劇——具備全產(chǎn)業(yè)鏈布局的頭部企業(yè)在價格下行周期中更具抗風險能力。 在業(yè)績下滑的背景下，行業(yè)現(xiàn)金流管理表現(xiàn)出較強韌性。28家煤炭上市公司，2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流合計為2726.87億元，同比下降10.59%；資產(chǎn)負債率平均為51.7%，同比微降0.2個百分點。部分企業(yè)通過專項儲備調(diào)整釋放業(yè)績，如中煤能源、兗礦能源專項儲備分別減少1197百萬元和479百萬元，一定程度沖抵成本壓力。 這種財務(wù)韌性得益于煤企近年來的債務(wù)優(yōu)化。28家煤企有息負債合計為5074.93億元，同比增長9.37%。通過債轉(zhuǎn)股、發(fā)行綠色債券等方式，頭部企業(yè)的財務(wù)費用率為2.05%，同比上漲0.16個百分點，顯示融資成本持續(xù)改善。 煤電聯(lián)營與煤化工高端化重塑行業(yè)格局 在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓的同時，行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會逐漸顯現(xiàn)。煤電聯(lián)營模式通過產(chǎn)業(yè)鏈整合提升抗風險能力，煤化工高端化則打開新的增長空間，成為穿越下行周期的關(guān)鍵抓手。 煤電一體化模式在2024年展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢。以中國神華為例，其通過“煤—電—運”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，在動力煤價下跌11.54%的情況下，其電力板塊貢獻穩(wěn)定利潤，使得公司凈利潤降幅顯著低于行業(yè)平均水平。這種模式通過長協(xié)煤鎖定成本、電力業(yè)務(wù)平滑周期波動，實現(xiàn)了“煤價跌、電價穩(wěn)”的協(xié)同效應(yīng)。 方正證券相關(guān)人士告訴記者，煤電聯(lián)營企業(yè)在“雙碳”背景下更具估值優(yōu)勢，坑口電廠度電成本可降低0.08元，且在調(diào)峰補償機制下具備更強的靈活性。國家能源集團與華能集團的直供模式、陜煤集團與浙能集團的鐵路直達合作，均通過去中間化降低流通成本，驗證了該模式的可行性。 廈門大學管理學院中國能源政策研究院教授林伯強指出，煤電與新能源聯(lián)營面臨電力市場機制不完善、輔助服務(wù)定價模糊等挑戰(zhàn)，但通過合約聯(lián)營、一體化開發(fā)、專業(yè)子公司聯(lián)營及交叉持股四種模式，可有效化解利益分歧。 例如，國家能源集團在內(nèi)蒙古的“風光火儲”一體化項目，通過煤電調(diào)峰支持新能源消納，實現(xiàn)度電成本下降約12%，碳排放減少15%。 2024年，化工用煤需求保持旺盛，甲醇開工率大幅領(lǐng)先歷史同期，煤化工高端化趨勢明顯。龍頭企業(yè)通過技術(shù)升級布局高端產(chǎn)品，如兗礦能源的煤制烯烴項目、平煤股份的精細焦爐煤氣深加工，均實現(xiàn)了產(chǎn)品附加值提升。 開源證券指出，當布倫特原油價格在68美元/桶時，煤制烯烴成本與油制路線相當，在能源價格波動中具備競爭優(yōu)勢。此外，部分企業(yè)通過CCUS（碳捕集、利用與封存）技術(shù)探索低碳轉(zhuǎn)型，為煤化工高端化注入新動能。 陜西煤業(yè)化工集團有限責任公司總工程師尚建選認為，低階煤分質(zhì)利用技術(shù)可將10億噸低階煤轉(zhuǎn)化為1.5億噸油品和1.97萬億千瓦時電力，相比直接燃燒降低21%碳排放，可提升20%以上的產(chǎn)值。中科合成油技術(shù)有限公司副總工程師王洪則提出，未來煤化工產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)的一個可行方向是“油氣化動態(tài)聯(lián)產(chǎn)”，既生產(chǎn)平臺化學品和高值化學品，又可在需要時生產(chǎn)煤制油、合成氣等燃料，保障國家能源安全。 2025年一季度，國內(nèi)產(chǎn)量增長，進口約束漸顯，但整體受火電發(fā)電疲弱影響，煤價延續(xù)回落，現(xiàn)階段處于磨底狀態(tài)。 受煤價下降影響，主要上市煤企2025一季度業(yè)績同比下降。記者關(guān)注的28家煤炭上市公司，2025Q1年合計實現(xiàn)營業(yè)收入2827.08億元，同比下降16.81%；合計實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤309.11億元，同比下降28.96%；合計實現(xiàn)扣非后歸屬母公司凈利潤303.74億元，同比下降31.43%。如果剔除對行業(yè)影響較大的中國神華，27家煤炭上市公司，2025Q1合計實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤189.62億元，同比下降31.37%。 在能源安全與“雙碳”目標的雙重約束下，煤炭需求增長放緩甚至見頂，供給端通過成本控制實現(xiàn)差異化競爭，煤炭行業(yè)正從“需求驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“成本定價”。具備全產(chǎn)業(yè)鏈布局、技術(shù)迭代能力的頭部企業(yè)，將在行業(yè)洗牌中鞏固優(yōu)勢，成為穿越周期的核心資產(chǎn)。 如張宏所言，2025年煤炭市場將呈現(xiàn)“總體寬松、時段性緊張”態(tài)勢，把握結(jié)構(gòu)性機會是獲取超額收益的關(guān)鍵。而《新一代煤電升級專項行動實施方案（2025—2027年）》中，“支持現(xiàn)役煤電改造升級機組、新建機組和新一代煤電試點示范機組與新能源實施聯(lián)營，鼓勵聯(lián)營的新能源項目優(yōu)先并網(wǎng)”，則為行業(yè)指明了在“雙碳”時代的生存之道——唯有通過深度整合與技術(shù)創(chuàng)新，方能在能源轉(zhuǎn)型浪潮中實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。 記者：莫非
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