| “冬炒煤、夏炒電”失靈：電價(jià)跌停潮，風(fēng)電成獨(dú)苗？ | |||
| 2025/6/25 10:11:31 焦點(diǎn)話題 | |||
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臨近七月，高溫?zé)崂讼砣珖?guó)，電力需求激增，而“冬炒煤夏炒電”這句資本市場(chǎng)的季節(jié)諺語，在過去五年夏季正展現(xiàn)出前所未有的精準(zhǔn)性。 Wind數(shù)據(jù)顯示，從綠電電力指數(shù)的以往走勢(shì)看，過去5年里，2、3季度電力板塊一般會(huì)有較好的表現(xiàn)。 但自從2025年2月相關(guān)部門發(fā)布的《新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革通知》要求新能源電量全面入市，終結(jié)新能源“保量保價(jià)”政策，項(xiàng)目收益從確定性轉(zhuǎn)向波動(dòng)性，如今的夏季電力行業(yè)不再是簡(jiǎn)單的避風(fēng)港。 電價(jià)跌停潮蔓延，傳統(tǒng)“夏炒電”投資邏輯可能瓦解 01蘇粵兩省電價(jià)“跌停” 2025年4月29日，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于全面加快電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)工作的通知》，明確2025年底前基本實(shí)現(xiàn)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)全覆蓋，全面開展連續(xù)結(jié)算運(yùn)行。 而根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》中的規(guī)定，中長(zhǎng)期價(jià)格以煤電基準(zhǔn)價(jià)為基礎(chǔ)，上下浮動(dòng)原則上不超過20%。 2025年5月26日，江蘇省電力交易中心公布了6月份集中競(jìng)價(jià)的交易結(jié)果，本次交易共成交48.83億千瓦時(shí)，成交價(jià)格為312.8元/兆瓦時(shí)。 該成交價(jià)與2025年5月相比，環(huán)比下降22%，跌幅非常明顯。 江蘇省的中長(zhǎng)期價(jià)格浮動(dòng)范圍為：469.2~312.8元/兆瓦時(shí)，因此，成交價(jià)格相當(dāng)于封死"跌停板"。 廣東也出現(xiàn)類似的情況。2025年5月28日，廣東電力交易中心通報(bào)2025年6月中長(zhǎng)期交易情況，6月成交電量56.86億千瓦時(shí)，成交均價(jià)0.372元KWh，也相當(dāng)于封死"跌停板”，較年初的0.392元kwh，再次下降近5%。 02“冬炒煤夏炒電”不再靈光 電力現(xiàn)貨價(jià)格大幅下行是新能源規(guī)模化并網(wǎng)與電力市場(chǎng)化改革深化共同作用的結(jié)果。 首先從原材料上看，煤炭?jī)r(jià)格跳水點(diǎn)燃導(dǎo)火索，5月26日，全球動(dòng)力煤價(jià)格跌至四年半以來的新低，直接拉低火電邊際成本。 其次，大家可以觀察下幅曲線圖，該圖可以非常直觀反映了自去年以來，市場(chǎng)化的電力交易中心的成交價(jià)，雖然有季節(jié)性的波動(dòng)，但下行的趨勢(shì)非常明顯。 其中工業(yè)大省廣東的電力供給過剩、需求不足、價(jià)格急劇下跌的狀態(tài)比江蘇表現(xiàn)得明顯，其中主要原因估計(jì)還是制造業(yè)萎靡，用電需求不如往前。 而今年5-6月份，江蘇也開始步廣東后塵，電力交易價(jià)格暴跌。 最后，火電企業(yè)為搶占市場(chǎng)份額，將成本的壓力傳導(dǎo)給煤炭上游，同時(shí)以地板價(jià)成交換取基數(shù)電量，再通過容量補(bǔ)償、調(diào)峰服務(wù)等渠道彌補(bǔ)虧損。這種“以量換價(jià)”的策略，成為壓垮電價(jià)的最后一根稻草。 不斷下跌的煤炭?jī)r(jià)格和持續(xù)走低的電力現(xiàn)貨價(jià)格，持續(xù)增長(zhǎng)的電力供給和萎靡的電力需求如今很可能不足以支撐起投資電力的完整邏輯，“冬炒煤夏炒電”的季節(jié)諺語如今也許不再靈光。 低PE非良機(jī)，慎入電力ETF！ 01市面上電力ETF表現(xiàn)一覽 在過去，電力板塊的“夏季行情”早已成為市場(chǎng)共識(shí)，目前市場(chǎng)上跟蹤電力行業(yè)的指數(shù)主要有綠色電力指數(shù)（931897.CSI）和中證全指電力指數(shù)（H30199.CSI）。 綠色電力指數(shù)主要聚焦清潔能源賽道，主要涵蓋水電、風(fēng)電、光伏等可再生能源發(fā)電企業(yè)，同時(shí)納入部分轉(zhuǎn)型中的火電、核電標(biāo)的，反映綠電產(chǎn)業(yè)整體表現(xiàn)，適合看好能源轉(zhuǎn)型的投資者。 中證全指電力指數(shù)則覆蓋全行業(yè)電力公司，包括火電、水電、風(fēng)電、光伏、核電及電網(wǎng)等全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，成分股更分散，能更全面反映電力行業(yè)整體走勢(shì)，適合均衡配置電力板塊的投資者。 Choice數(shù)據(jù)顯示，過去五年中，電力指數(shù)在第二、第三季度平均收益為8.2%，大幅跑贏滬深300指數(shù)。 而就今年來說，第二季度以來至今電力指數(shù)平均收益為3%，表現(xiàn)一往如前。 而具體到ETF來看，電力行業(yè)中前五大規(guī)模的ETF基金均屬以上兩個(gè)指數(shù)，跟蹤中證全指電力指數(shù)的電力ETF（159611.SZ）、電力ETF（561560.SH）和電力ETF基金（561700.SH）近一年平均收益為-8.3%。 而跟蹤國(guó)證綠色電力指數(shù)的綠色電力ETF（159625.SZ）近一年收益為-4.08%，跟蹤中證綠色電力指數(shù)的綠色電力ETF（561170.SH）近一年收益為-8%。 以上ETF近一年收益均跑輸上證指數(shù)以及滬深300指數(shù)。 02警惕電力ETF低估值陷阱 值得注意的是，隨著近一年估值連續(xù)下滑，無論是聚焦清潔能源賽道的綠色電力還是覆蓋全行業(yè)電力公司的中證全指電力的估值都處于低位，這給許多投資者帶來了極大的遐想空間。 Choice數(shù)據(jù)顯示，中證全指電力指數(shù)PE值為17.1，接近近兩年區(qū)間最小值。 而綠色電力指數(shù)PE值為17.3，同樣接近近兩年低位。 但在風(fēng)云君看來，盡管以上兩大指數(shù)PE值不滿18，按照歷史表現(xiàn)來說如今是入手的較好時(shí)機(jī)，但同時(shí)低估值反映市場(chǎng)對(duì)行業(yè)盈利下修的悲觀預(yù)期。 火電企業(yè)受煤價(jià)波動(dòng)侵蝕利潤(rùn)，綠電企業(yè)毛利率雖超高，但現(xiàn)貨價(jià)格下行可能壓縮度電利潤(rùn)空間。 比如以上兩大指數(shù)的第一重倉(cāng)股長(zhǎng)江電力憑借其穩(wěn)定且豐厚的分紅表現(xiàn)，被不少投資者視為“現(xiàn)金奶牛”。自2003年登陸A股市場(chǎng)以來，公司連續(xù)多年不間斷分紅，累計(jì)分紅金額超2000億元。 高額的分紅金額背后是長(zhǎng)江電力在長(zhǎng)江流域乃至其他流域具有絕對(duì)的壟斷地位，但同樣，如果遇到極端氣候，高度依賴長(zhǎng)江流域來水情況的發(fā)電量也將會(huì)被深度影響。 近年來，氣候變化導(dǎo)致的極端天氣事件頻率增加，來水風(fēng)險(xiǎn)的不確定性也在上升。 此外，隨著電力體制改革深化推動(dòng)電價(jià)市場(chǎng)化，長(zhǎng)江電力的利潤(rùn)將深受電力價(jià)格浮動(dòng)的影響，而其他能源類型的發(fā)電企業(yè)以及潛在的新進(jìn)入者可能會(huì)對(duì)其市場(chǎng)份額構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)。 根據(jù)網(wǎng)絡(luò)公開信息，電價(jià)每下調(diào)0.01元/度，該企業(yè)凈利潤(rùn)減少18億元。 電價(jià)下調(diào)不僅是長(zhǎng)江電力所面臨的問題，同時(shí)也是其他電力企業(yè)要解決的困境。 風(fēng)云君整理了部分江蘇、廣東電力企業(yè)的第一季度財(cái)務(wù)報(bào)表，發(fā)現(xiàn)以下企業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比在一季度均有不同程度的下滑。 以上企業(yè)中，粵電力A就非常直白提到了電價(jià)下行對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，在本月初的投資者關(guān)系管理中，粵電力公開回復(fù)投資者聲稱電價(jià)成交均價(jià)同比有所下降，疊加西電増送、機(jī)組投產(chǎn)因素，公司面臨更加嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。 粵電力A面臨的問題也是目前火電企業(yè)普遍面臨的問題，總結(jié)其核心矛盾源于行業(yè)周期性波動(dòng)和能源轉(zhuǎn)型壓力。 在未來，電力現(xiàn)貨市場(chǎng)相關(guān)規(guī)定的不斷完善以及市場(chǎng)化范圍的擴(kuò)大是確定的，當(dāng)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)比例擴(kuò)大抑或新能源裝機(jī)超預(yù)期擠占火電份額，這將會(huì)壓制火電企業(yè)的電價(jià)水平，進(jìn)而影響利潤(rùn)空間。 此外，往年買以火電為主的電力ETF的核心邏輯是炒作困境反轉(zhuǎn)這個(gè)概念，但煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌的紅利并沒有轉(zhuǎn)移到火電利潤(rùn)上去。 由于政策影響，風(fēng)光水以及核電的替代仍在進(jìn)程當(dāng)中，新能源擠壓下火電利用小時(shí)數(shù)長(zhǎng)期下行，發(fā)電量萎縮稀釋了煤價(jià)下跌的邊際收益。 綜上所述，無論是哪種電力ETF都要面臨現(xiàn)貨價(jià)格塌陷以及煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)的問題，其低估值本質(zhì)是轉(zhuǎn)型成本未充分定價(jià)與工具設(shè)計(jì)錯(cuò)配的疊加結(jié)果。投資者需警惕“估值修復(fù)”敘事。 風(fēng)電或許更值得投資 01風(fēng)電反內(nèi)卷成效顯著 如果投資者投資電力相關(guān)標(biāo)的，風(fēng)電行業(yè)不失為一個(gè)更好的選擇。 相比于水電、火電，風(fēng)電是一個(gè)表現(xiàn)相對(duì)更好的行業(yè)，自4月末的低點(diǎn)以來，中證風(fēng)電產(chǎn)業(yè)指數(shù)的階段漲幅已經(jīng)超過了20%，近一年漲幅為7.2%，表現(xiàn)優(yōu)于本文提到的各類電力指數(shù)。 ?。▉碓矗褐?/div> 證官網(wǎng)） ?。▉碓矗褐?/div> 證官網(wǎng)） 如此成績(jī)相當(dāng)部分要?dú)w功于風(fēng)電企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的不斷改善。 去年10月16日，在2024北京國(guó)際風(fēng)能大會(huì)暨展覽會(huì)上，12家風(fēng)電整機(jī)商簽訂《中國(guó)風(fēng)電行業(yè)維護(hù)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境自律公約》。 ?。▉碓矗壕W(wǎng)絡(luò)公開資料） 上述簽約的12家企業(yè)包括金風(fēng)科技(002202.SZ)、遠(yuǎn)景能源、運(yùn)達(dá)股份(300772.SZ)、明陽(yáng)智能(601615.SH)、三一重能(688349.SH)、東方電氣(600875.SH)、電氣風(fēng)電(688660.SH)、中國(guó)中車(601766.SH)、中船海裝、聯(lián)合動(dòng)力、華銳風(fēng)電、興藍(lán)風(fēng)電。 當(dāng)前風(fēng)電行業(yè)發(fā)展類似數(shù)年前的光伏行業(yè)，技術(shù)定型后開展價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致風(fēng)機(jī)價(jià)格見底，部分產(chǎn)品價(jià)格已在成本線以下，后期相關(guān)運(yùn)營(yíng)商注重風(fēng)場(chǎng)全生命周期成本尤其是運(yùn)維成本，行業(yè)終于進(jìn)入正向循環(huán)。 如今看來，該項(xiàng)反內(nèi)卷行動(dòng)已經(jīng)取得了階段性成果，單從價(jià)格上來看，2024年11月，陸上風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格增至了1500元/kW以上，較4月的最低點(diǎn)增幅已超25%，海上風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格更是增至2500元/kW左右。 ?。▉碓矗壕W(wǎng)絡(luò)公開數(shù)據(jù)） 從裝機(jī)量來看，2024年第三季度單季，國(guó)內(nèi)陸風(fēng)、海風(fēng)分別新增裝機(jī)32.1GW、1.43W，同比上升了15%、397%。 而根據(jù)媒體報(bào)道，近期國(guó)家電投調(diào)整風(fēng)機(jī)招標(biāo)規(guī)則后的第三次集采招標(biāo)后，風(fēng)電企業(yè)均不以最低價(jià)投標(biāo)為拿單策略，對(duì)比前兩次中標(biāo)價(jià)，5MW、6.25MW機(jī)型價(jià)格明顯穩(wěn)住且小幅上行。 以上述簽約的12家企業(yè)之一，也是國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)行業(yè)的龍頭金風(fēng)科技為例，Choice數(shù)據(jù)顯示，該企業(yè)于一季度營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同期分別增長(zhǎng)35.7%以及70.8%。 ?。▉碓矗篊hoice數(shù)據(jù)） 因此，相關(guān)風(fēng)電企業(yè)有望繼續(xù)受益。 02風(fēng)電ETF上市前窗口期或有機(jī)會(huì)可以把握 在基金方面，風(fēng)云君搜索了風(fēng)電細(xì)分板塊相關(guān)基金，發(fā)現(xiàn)目前市面上尚沒有風(fēng)電ETF基金，而行業(yè)集中度較高的基金之一是前海聯(lián)合泳隆混合A（004128.OF）。 從該基金最近兩年的持倉(cāng)上看，前十大重倉(cāng)股大部分或者全部是風(fēng)電零部件廠家，風(fēng)格穩(wěn)定。 ?。▉碓矗篊hoice數(shù)據(jù)，市值風(fēng)云APP制表） 從這點(diǎn)上看，前海聯(lián)合泳隆混合A短期具備成為風(fēng)電ETF替代品的基因。 該基金基金經(jīng)理在最新一季報(bào)中表示，2025年是風(fēng)電產(chǎn)業(yè)十四五的收官之年，也是深海經(jīng)濟(jì)的元年，他將繼續(xù)看好風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展以及繼續(xù)加大配置風(fēng)電產(chǎn)業(yè)。 因此，風(fēng)云君認(rèn)為，在沒有ETF可選的情況下，該基金目前可以是風(fēng)電ETF的替代品，中短期內(nèi)估計(jì)會(huì)保持對(duì)于風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的專一。 以上內(nèi)容為市值風(fēng)云APP原創(chuàng)
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