| 焦煤多空矛盾有望階段性緩解 庫存周期或?qū)⒃诿髂暧瓉碇匾拯c(diǎn) | |||
| 2025/7/24 9:11:59 煤市分析 | |||
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近期焦煤無疑是市場最受關(guān)注的品種，作為當(dāng)下期貨市場煤炭系最重要的代表，焦煤的走勢牽動著所有以煤炭為能源或原料的品種的成本。 短期來看，焦煤期貨盤面主要由資金博弈決定，此前多空分歧不斷擴(kuò)大，持倉持續(xù)創(chuàng)下新高。不過，自7月22日起，空頭有離場跡象，行情加速上行，隨著持倉的回落，多空矛盾有望階段性緩解。 中期仍需關(guān)注基本面供需情況。從基本面來看，焦煤礦端從五月開始減產(chǎn)，但由于價(jià)格一直下跌，下游采購意愿不足，成交低迷。在礦端減產(chǎn)維持了一個(gè)月之后，也就是6月初洗煤廠才開始去庫，隨后又過了近一個(gè)月礦端才開始去庫，此期間下游鋼廠鐵水一直維持高位。在需求未明顯下滑的情況下，供給收縮兩個(gè)月才徹底傳導(dǎo)至庫存端，由此可見，本輪下游對焦煤庫存的壓縮已經(jīng)到了極致。此期間空頭的第一層邏輯是焦煤礦端供給的收縮多以環(huán)保、安監(jiān)帶來的被動減產(chǎn)為主，持續(xù)性有限。第二層邏輯是本輪焦煤盤面的上漲是對基差的修復(fù)，當(dāng)基差修復(fù)完成行情也就隨之結(jié)束。第三層邏輯則是焦煤的上漲將擠壓下游鋼材的利潤，當(dāng)鋼廠利潤收縮，焦煤的反彈也就接近尾聲了。第一層邏輯，隨著巡視組離開山西，礦山復(fù)產(chǎn)已經(jīng)發(fā)生，但下游承接尚可，成交持續(xù)上行且伴隨現(xiàn)貨提漲。至此，第一層邏輯的壓制基本消逝。第二層邏輯隨著現(xiàn)貨價(jià)格提漲預(yù)期走強(qiáng)，盤面的上行空間自然會被打開，隨著焦煤特別是焦炭提漲的落地，第二次邏輯不攻自破。第三層邏輯，目前鋼材漲幅確實(shí)小于爐料，產(chǎn)業(yè)鏈利潤的壓制仍在。假設(shè)高爐的利潤由鐵礦和焦炭平分，焦炭焦煤比值維持不變，1150元／噸左右的焦煤價(jià)格大致是鋼廠利潤擠壓的極致。當(dāng)然，若未來看到鐵礦讓利，鋼材補(bǔ)漲，同樣有希望看到產(chǎn)業(yè)鏈利潤同步走闊。 長期視角看，庫存周期將在今明兩年迎來重要拐點(diǎn)。庫存周期最關(guān)鍵的就在于拐點(diǎn)的預(yù)判，此時(shí)就需要從更高層次的周期對庫存周期進(jìn)行定位。2009-2019年為本輪康波周期的衰退期，2020年至今為康波的蕭條期。從庫存周期來看，當(dāng)前處于蕭條期的第二庫存周期，與2013-2016年類似。第二庫存周期往往強(qiáng)度較弱，加上目前處于蕭條期，經(jīng)濟(jì)彈性比2013-2016年時(shí)更小。本輪庫存周期始于2023年的7月份，上行期僅持續(xù)了一年，無論是時(shí)間長度還是彈性均小于平均水平。在2024年四季度財(cái)政政策和貨幣政策的刺激下，本輪庫存周期原本有希望在2025年走出一個(gè)雙頂?shù)淖邉荨？梢钥吹?，?024年11月至2025年3月，工業(yè)增加值和社融均出現(xiàn)了明顯的上行走勢。但受美國2025年4月發(fā)起的全球?qū)Φ汝P(guān)稅影響，出口下滑，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，工業(yè)增加值再度走弱，庫存周期反彈無果后拐頭向下。關(guān)于本輪庫存周期的后續(xù)走向的判斷，鑒于此前累庫幅度有限，價(jià)格處于低位，PPI甚至未能轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)后續(xù)去庫時(shí)間和幅度大概率也會低于平均水平。庫存周期平均時(shí)長為40個(gè)月，上一輪第二庫存周期持續(xù)時(shí)間33個(gè)月，綜合來看，本輪第三庫存周期最早有望在26年二季度來臨，晚則在2026年四季度開啟。 綜合以上分析，當(dāng)下處于第二庫存周期的尾部，26年才會迎來第三庫存周期。當(dāng)下商品及周期股的反彈都可以視作是庫存周期反轉(zhuǎn)之前的預(yù)演。期貨受制于交割，情緒過后總歸會回歸，因此，從產(chǎn)業(yè)期貨套保的角度，當(dāng)下焦煤基本處于階段性上沿附近，隨著多空離場情緒回落，逢高套保度過寒冬不失為一種不錯(cuò)的選擇。但若是從資產(chǎn)配置的角度，在底部區(qū)域逢低多才是正解，特別是長久期、低估值的周期股。（信達(dá)期貨劉開友）
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